天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產(chǎn)業(yè)縱向一體，飼料業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張.pdf

天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產(chǎn)業(yè)縱向一體，飼料業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張。天馬科技集團(tuán)是融特種水產(chǎn)、畜牧、食品和一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的大型 現(xiàn)代漁牧集團(tuán)化企業(yè)。公司創(chuàng)立于 2002 年，成功研發(fā)出具有自主知識產(chǎn) 權(quán)的玻璃鰻配合飼料，打破了國外的長期技術(shù)壟斷，并逐漸成長為全球 鰻鱺飼料龍頭。公司創(chuàng)始人暨實控人陳慶堂先生具有深厚的產(chǎn)業(yè)背景。 2017 年公司上市后，加快了產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，先后收購華龍集團(tuán)、鑫華港飼料， 由水產(chǎn)飼料切入畜禽飼料，營收規(guī)模快速增長。 布局鰻魚產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打開長期成長空間。

鰻魚苗種目前尚無法人工 培育、只能依賴天然捕撈，因此供給產(chǎn)能天然受限。公司 2020 年開始布 局鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，憑借產(chǎn)業(yè)內(nèi)多年積累的經(jīng)驗，建立了種苗資源、飼料 配方、養(yǎng)殖設(shè)施、養(yǎng)殖技術(shù)的多重核心優(yōu)勢。2021 年底鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)開 始陸續(xù)出魚，隨著在建養(yǎng)殖基地陸續(xù)投產(chǎn)，公司 2022-23 年商品鰻銷量 預(yù)計將分別達(dá)到 8000/20000 噸。從目前情況來看，2023 年鰻苗捕撈季魚 況不佳，鰻苗捕獲量恐進(jìn)一步減少；而隨著新冠疫情影響逐漸減弱，鰻 魚消費有望回暖，鰻魚價格上漲預(yù)期強(qiáng)烈。同時，公司成功打造了 “鰻 鱺堂”品牌烤鰻，持續(xù)開拓國內(nèi)市場，進(jìn)一步強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

構(gòu)筑飼料核心優(yōu)勢，開啟品類、區(qū)域擴(kuò)張。特種水產(chǎn)飼料技術(shù)壁壘更高， 滲透率尚有較大提升空間、下游需求增速更快。依靠著長期卓越的研發(fā) 實力，公司掌握了多項特種水產(chǎn)配合飼料配方和加工工藝核心技術(shù)，構(gòu) 建了長期的核心競爭力。作為全球最大的鰻鱺飼料生產(chǎn)商，公司憑借強(qiáng) 大的研發(fā)實力和鰻鱺料的成功經(jīng)驗，持續(xù)不斷打造優(yōu)勢品種，穩(wěn)步推進(jìn) “十條魚”戰(zhàn)略，推動特水料業(yè)務(wù)由精向強(qiáng)邁進(jìn)。禽畜飼料方面，公司 目前穩(wěn)居福建第一梯隊，未來有望依靠在省內(nèi)的渠道和品牌力優(yōu)勢持續(xù) 提升市場份額，并同時穩(wěn)步推進(jìn)省外擴(kuò)張，逐步完善全國布局。