東睦股份（600114）研究報告：粉末冶金業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，耕耘多年拐點已現(xiàn).pdf

東睦股份（600114）研究報告：粉末冶金業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，耕耘多年拐點已現(xiàn)。深耕粉末冶金多年，逐步拓展軟磁材料、金屬注塑成型業(yè)務(wù)，三大業(yè)務(wù) 協(xié)同發(fā)展助競爭力提高。公司是目前唯一融合 PM（粉末冶金產(chǎn)品）、SMC （軟磁復(fù)合材料）和 MIM（金屬注射成型）三大業(yè)務(wù)的企業(yè)，下游應(yīng)用 涵蓋消費電子、新能源、汽車、家電、信息通訊等。三大業(yè)務(wù)部分擁有 共同的客戶及銷售渠道，部分擁有同源技術(shù)，三大板塊融合和協(xié)同發(fā)展， 有利于公司綜合競爭力的提高。公司傳統(tǒng)主業(yè)粉末冶金制品業(yè)務(wù)處于國 內(nèi)龍頭地位，東睦股份在該板塊市占率超 25%，連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)第一， 規(guī)模優(yōu)勢顯著、品牌力強(qiáng)，收入穩(wěn)定增長，截止 2021 年，近 4 年營收 CAGR 為 3.35%，下游主要需求為海外高端汽車零部件、家電等領(lǐng)域， 客戶覆蓋美、德、日系車型，有效避免單一車型銷量波動風(fēng)險。

金屬軟磁復(fù)合材料業(yè)務(wù)板塊高速成長，將成為公司業(yè)績重要增長點。 公司于 2014 年收購浙江東睦科達(dá)磁電有限公司切入 SMC（軟磁復(fù)合材 料）板塊，此板塊 2014-2021 年營收 CAGR 為 54.5%，在公司整體營收 結(jié)構(gòu)中占比自 2014 年的 1.9%提升至 2022H1 的 16.37%。受益于光伏和 新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度的持續(xù)提升，預(yù)計 2025 年全球和中國金屬軟磁 材料市場需求分別為 27.28 萬噸和 12.42 萬噸。公司于 2022 年 7 月收購 上游原料供應(yīng)商德清鑫晨，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，促進(jìn)上下游協(xié)同發(fā)展，實 現(xiàn)公司在軟磁復(fù)合材料供應(yīng)鏈的自主可控。2022 年 8 月公司計劃在山 西建設(shè) 6 萬噸產(chǎn)業(yè)基地，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá) 10 萬噸。

金屬注射成型業(yè)務(wù)整合調(diào)整，盈利彈性有望充分釋放。2022 年上半年公 司該板塊收入同比增長 21.4%，經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)。公司已成功進(jìn)入華為核 心供應(yīng)鏈體系，是華為折疊屏新機(jī)鉸鏈主要供應(yīng)商。預(yù)計 2023 年有望憑 產(chǎn)品力進(jìn)一步拓展客戶及份額。未來隨著三大基地布局的完善，整合資 源、降本增效，盈利能力未來有望獲得持續(xù)改善。