東睦股份研究報(bào)告：三大主業(yè)并舉，軟磁龍頭步入發(fā)展快車道.pdf

東睦股份研究報(bào)告：三大主業(yè)并舉，軟磁龍頭步入發(fā)展快車道。國(guó)內(nèi)軟磁材料龍頭企業(yè)，布局粉末冶金、SMC 和 MIM 三大新材料技術(shù) 平臺(tái)。公司起步于粉末冶金結(jié)構(gòu)件，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有粉末 冶金、SMC（金屬軟磁粉芯）和 MIM（金屬注射成型產(chǎn)品）業(yè) 務(wù)的企 業(yè)，在下游光伏、新能源汽車等行業(yè)的高景氣度下，公司有望 充分發(fā)揮 規(guī)模和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，步入發(fā)展快車道。

軟磁粉芯驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)能規(guī)劃超 10 萬(wàn)噸。金屬軟磁材料性能優(yōu)異， 廣泛應(yīng)用于光伏、新能源汽車及變頻空調(diào)等領(lǐng)域。受終端行業(yè) 高速增長(zhǎng) 帶動(dòng)，全球金屬軟磁粉芯需求增長(zhǎng)空間打開。公司為國(guó)內(nèi)軟磁 粉芯頭部 企業(yè)，2022 年全球市占率達(dá) 16%，2023 年上半年金屬軟磁粉芯實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 4.88 億元，同比增長(zhǎng) 17.8%。現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，山西磁電建設(shè)年產(chǎn) 6 萬(wàn)噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)軟磁粉芯產(chǎn)能超 10 萬(wàn) 噸，國(guó)內(nèi)頭部軟磁企業(yè)地位進(jìn)一步夯實(shí)。2022 年公司收購(gòu)德清鑫晨，加 大粉材自供比例，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，毛利率提升空間打開。

消費(fèi)電子有望加速回暖，MIM 板塊盈利能力預(yù)計(jì)持續(xù)提升。公司自2020 年收購(gòu)東莞華晶及上海富馳以來(lái)，MIM 板塊布局加速完善。下半年消費(fèi) 電子景氣度有望加速回暖，公司作為華為折疊屏手機(jī)鉸鏈核心 供應(yīng)商， MIM 板塊業(yè)務(wù)有望充分受益。隨著終端景氣回暖疊加公司產(chǎn)品力提升， MIM 業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。

粉末冶金技術(shù)發(fā)展成熟，龍頭地位穩(wěn)固。2021 年全球粉末冶金市場(chǎng)規(guī)模 267 億美元，預(yù)計(jì) 2027 年有望增長(zhǎng)至 340 億美元，CAGR 為 4.1%。公 司粉末冶金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多基地運(yùn)作，在供客戶覆蓋全球一線汽車 零部件公 司，出口產(chǎn)品以中高端粉末冶金汽車零件為主。“品牌+成本”優(yōu)勢(shì)有助 于公司拓寬國(guó)際市場(chǎng)，提升產(chǎn)品毛利率。