裕太微（688515）新股分析：國內以太網物理層芯片龍頭，車載等多領域驅動成.pdf

裕太微（688515）新股分析：國內以太網物理層芯片龍頭，車載等多領域驅動成。裕太微是國內以太網物理層芯片龍頭，工規/商規級芯片率先已起量，未來重點 發展車規級芯片，并拓展交換、網卡芯片等上層網絡處理產品，公司已進入海 康、大華、德賽西威等知名客戶供應體系中，當前公司市占率極低，隨著技術 發展及產品線擴展，未來公司國產替代成長空間廣闊。

裕太微是國內以太網物理層芯片龍頭廠商。公司成立于 2017 年，聚焦高速有 線通信芯片設計業務，目前公司產品覆蓋工規/商規/車規級，22H1 營收占比 分別為 63.2%/27.1%/0.9%。下游客戶包括德賽西威、廣汽、盛科通信、匯川 技術、海康威視、大華股份等。公司 2019-2021 年營收分別為 0.01/0.13/2.54 億元，增長主要受益于產品逐漸成熟、客戶需求高增；扣非歸母凈利潤分別 為-0.30/-0.44/-0.09 億元；公司招股書預計 2022 年營收 4.00~4.21 億元，歸 母凈利潤-208~647 萬元，扣非歸母凈利潤-1227~371 萬元，預計 2022 全年 受大額流片費用和研發投入影響仍可能小幅虧損。

汽車/工業/消費等下游需求成長，PHY 芯片國產替代空間廣闊。受益于萬物互 聯趨勢，以太網物理層芯片整體規模有望維持年復合增長率 25%的高增長， 2025 年全球規模突破 300 億元。細分來看，汽車、工業領域增速較快，其次 是信息通訊、安防市場，其他消費電子領域基本穩定。1）汽車：受益于車內 通信架構升級和汽車智能化趨勢，預計車載 PHY 出貨量有望呈 10 倍數量級 增長，國內車載以太網交換芯片市場規模將在 2025 年達到 137 億元， 2021-2025 年 CAGR+63.1%。2）工業：工業制造自動化趨勢帶動工業以太 網市場規模提升，2021-2025 年 CAGR+24.9%。3）信息通訊：受益于 WiFi6 和 5G 技術驅動，以及各行業數字化轉型需求，路由器和企業交換機中的 PHY 芯片需求呈個位數穩定增長趨勢。4）消費電子：機頂盒及安防監控市場 2022 年需求疲軟，未來兩年有望受益于行業復蘇及高清化&智能化趨勢。全球和國 內 PHY 芯片市場均由博通、美滿電子、瑞昱三巨頭占據 70%以上市場份額， 國產替代空間廣闊；國內裕太微等廠商技術不斷突破，有望抓住產業扶持政 策、貿易摩擦等機遇實現國產替代。

公司：工規級+商規級產品率先起量，車載市場開啟第二成長曲線，國產替代 空間廣闊。裕太微是國內以太網物理層芯片設計領軍企業，技術水平和客戶 布局領先，2021 年公司 PHY 銷量占全球比重為 2%，國產替代空間廣闊。2021 年公司工規級、商規級、車規級芯片產品收入占比分別為 56.2%/34.7%/0.4%， 目前公司主要收入來源于工規和商規級產品，車規級產品收入占比較小。車 載以太網芯片是公司重點研發方向，百兆芯片已量產，千兆芯片已工程流片。 公司 PHY 芯片產品向高速率發展，百兆、千兆 PHY 已量產商用，2.5G PHY 已回片且測試性能指標優異， 5G/10G PHY 處于預研階段。公司在物理層芯 片的基礎上將產品線繼續拓展至交換等上層網絡產品領域，自主研發了交換 芯片和網卡芯片兩個新產品線，兩個新產品均已量產流片。

募投項目全方位豐富產品布局、提升技術研發實力。公司本次首次公開發行 股票擬募集資金 13.04 億元，實際募集資金 18.4 億元，扣除發行費用后將投 資于“車載以太網芯片開發與產業化項目”、“網通以太網芯片開發與產業 化項目”、“研發中心建設項目”三大項目，助力公司在車載領域持續增強 競爭實力，并豐富電信、工業、數通、消費各領域的產品形態。