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道森股份（603800）研究報告：轉型銅箔設備制造，打造第二成長曲線。傳統油氣業務持續收縮，收購洪田加快戰略轉型 1）油氣設備傳 統業務逐漸剝離，鋰電銅箔設備業務加速布局。公司主營產品為 井口裝置、控制系統、閥門產品等，近年受國際貿易端和疫情綜 合影響，油氣專用設備業務承壓，出售部分子公司股權。2）收購 洪 田股份 51%股份，進軍電解銅箔賽道。洪田科技成立于 2012 年，布局全球市場。自 2018 年保持較高盈利能力，2020 年毛利率 高達 42.3%，營收增幅達 69%。道森股份控股洪田科技后，第三季 度實現并表，前三季度營收達 14.6 億元，同比增長 94.12%，實現 凈利潤 6322.3 萬元，同比增長 224.96%，再造盈利模式。3）諾德 科技新進道森前十大股東，簽單加深合作展現新能源設備擴產前 景。2022 年道森出讓 5%股權，諾德股份以 1040 萬股一舉躍進前十 大股東。并展開“研發+供應”雙重合作，簽訂 10.6 億元設備采購 協議，實現鋰電銅箔擴產提速。

銅箔廠商產能持續提升，復合銅箔將成新增長點。1）電解銅箔 產 能穩增，超薄化趨勢顯著。電解銅箔為國內主流制備方式， 2021 年國內實現新增產能約 11.6 萬噸，鋰電銅箔產能達 31.6 萬 噸，同增 37.99%，占比提升至 43.8%。電解銅箔市場集中度低，未 來競爭將更劇烈。同時超薄化銅箔具有高效低成本的優點，各銅 箔廠商正加快對 4.5μm 極薄銅箔的產業化布局。整體來講，電解 銅箔設備需求預計維持較高水平，我們預計電解銅箔設備及陽極 板整體市場規模約百億元。2）復合銅箔異軍突起，優勢顯著。復 合集流體具有成本低、低電位不易氧化等特點，已成為鋰電池負 極集流體新選擇。制備工藝主要有兩步法和三步法，目前三步法 仍為實際應用。同時，復合銅箔對電池能力密度提升有重要作 用，成本遠低于電解銅箔且下降空間大，安全性高可有效避免內 短路。3）中下游廠商復合銅箔加速拓展，產業化元年即將來臨。 設備端進口依賴度高，亟待實現國產化。中下游企業如重慶金額 米、諾德股份等加快布局。4）復合銅箔百億藍海市場將開啟， 2 0 25 年設備需求預計達 143 億元。其中，PVD 設備為 69 億元，水 電鍍設備為 74 億元。

洪田科技技術創新實現國產替代，電解銅箔產能擴張并拉開復合 銅箔布局序幕。1）電解銅箔供需緊張且受國外廠商限制，洪田科 技為國內銅箔設備龍頭。尤其是核心設備陰極輥，2021 年全球高 于 70%的陰極輥均來自于外國廠商，設備單價高且受疫情影響訂單 進度慢，國產替代發展空間大。洪田科技深耕行業十余年，是國 內少有的整線設備提供商。2）技術源于日本并實現自主創新，較 國 內外企業均優勢突出。陰極輥采用冷旋壓技術，表明刻度均 勻。與國內陰極輥廠商相比銅箔生產規格達 3.5μm，晶粒度等級 高。3 ）產品獲頭部客戶認可，產能持續擴張。公司市占率超 30%，包括國內外知名企業，在手訂單排滿 2023 年產能。