鋼研納克研究報告：材料檢測擴產(chǎn)與儀器國產(chǎn)化雙輪驅(qū)動.pdf

鋼研納克研究報告：材料檢測擴產(chǎn)與儀器國產(chǎn)化雙輪驅(qū)動。

背靠鋼研集團，金屬材料檢測、科學儀器雙輪驅(qū)動

公司起源于 1952 年的重工業(yè)部鋼鐵工業(yè)部試驗所，控股股東為中國鋼研集 團，公司產(chǎn)品及服務包括檢測服務、檢測分析儀器、標準物質(zhì)/標準樣品、 能力驗證服務、腐蝕防護工程與產(chǎn)品，以及其他檢測延伸服務。近年來公司 持續(xù)深化戰(zhàn)略布局，2022 年成立納克微束，聚焦高端電子顯微新方向。 2019-2024 年公司營收 CAGR 為 13.79%，歸母凈利潤 CAGR 為 14.54%， 2025H1 公司歸母凈利潤同比增長 20.92%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。

金屬材料檢測：下游高溫合金成長空間大，檢測端龍頭有望充分受益

高溫合金是航發(fā)熱端的必選材料，一代發(fā)動機一代高溫合金，多譜系深度綁 定核心裝備。根據(jù)我們統(tǒng)計，2019-2024 年高溫合金上市公司營收之和實現(xiàn) 持續(xù)增長，對應 2020-2024 年 CAGR 為 24%，但企業(yè)之間營收增速分化較 大，而 2020-2024 年鋼研納克第三方檢測業(yè)務營收 CAGR 為 21%，且每年 均實現(xiàn)穩(wěn)定高增長。我們認為由于高溫合金材料檢測競爭格局相較制造端更 加穩(wěn)固，因此在高溫合金整體需求穩(wěn)步增長的情況下，以鋼研納克為代表的 材料檢測龍頭，更有望跟隨下游高溫合金需求放量而實現(xiàn)穩(wěn)定高增長，年度 之間營收增速波動較制造端企業(yè)更平穩(wěn)。

科學儀器：國產(chǎn)替代進行時，鋼研納克產(chǎn)品譜系齊全有望異軍突起

根據(jù)第一財經(jīng)采訪數(shù)據(jù)，中科院下屬研究所 2016-2019 年間采購的 200 萬 元以上的科學儀器中，質(zhì)譜儀、X 射線類儀器、光學色譜儀、光學顯微鏡等 國產(chǎn)設備比例不足 1.5%，高端科學儀器依賴進口仍是當前中國科學儀器設 備領域的主要現(xiàn)狀。公司分析儀器的發(fā)展脈絡可追溯至 1977 年，以真空熔 融氣體分析儀的研發(fā)為起點，逐步構建起覆蓋光譜、質(zhì)譜、氣體分析及電鏡 等全品類的高端儀器體系。納克微束通過 FE-2050X 和 FE-1050 系列實現(xiàn) 了從“追趕”到“并跑”國際巨頭的跨越，其國產(chǎn)電鏡已具備高端市場競爭實力， 公司科學儀器板塊有望受益于相關領域國產(chǎn)替代進程加速實現(xiàn)高成長。

我們與市場觀點不同之處

市場對公司儀器業(yè)務的認知仍停留在傳統(tǒng)光譜儀、質(zhì)譜儀領域，但公司掃描 電鏡業(yè)務已實現(xiàn)技術突破并進入產(chǎn)業(yè)化階段。FE-1050 場發(fā)射電鏡 2024 年 完成首臺國產(chǎn)化交付，下游應用已切入半導體分析、新能源材料檢測等高端 場景。當前國內(nèi)電鏡市場超百億元，公司有望憑借央企背景和技術積累，成 為國產(chǎn)替代的核心標的。