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奧瑞金（002701）研究報告：終端需求復蘇，制造成本改善，盈利拐點可期。公司于 1994 年在海南文昌創立，長期致力于食品飲料金屬包裝產品的研 發、設計、生產和銷售。在為客戶提供各類食品（奶粉、罐頭食品、滋補 品、調味品、干果、大米、茶葉、寵物食品等）、飲料（功能飲料、茶飲料、 啤酒、乳品飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁、咖啡飲品、碳酸飲料、酒精飲 品等）產品的包裝制品生產的同時，還可提供包裝設計、灌裝及二維碼輔 助營銷等綜合包裝服務。

22Q1-3 營收 108.64 億元，同增 1.69%；22Q1-3 歸母凈利潤 5.43 億元，同 減 33.85%。21 年公司營收 138.85 億元，同增 20.22%，主要系 1）傳統三 片罐業務穩中有增，飲料罐、食品罐營收保持穩健增長。2）受疫情影響， 海外二片罐出口業務提升。同時，二片罐市場供需關系改善，產能利用率 上升。3）原材料成本控制能力良好。

營收端：分行業看，主要以金屬包裝產品（2021 年占總 87.84%）為主且 營收占比較穩定；分產品看，2012-2019 年三片罐營收占比雖整體呈下降 趨勢，但仍占較大比例（2019 年占總 61.11%）。同期二片罐營收占比呈逐 年上升趨勢；從三片罐的細分看，2012-2019 年飲料罐營收占比雖整體呈 下降趨勢，但仍占較大比例（2019 年占總 55.87%）。同期食品罐營收占比 較少（占總約 4%-5%）且較穩定；分地區看，主要以我國大陸（2021 年占 總 93.28%）為主。

毛利端：22Q1-3 公司毛利率和歸母凈利率分別為 12.99%、5%，分別同比 -4.75pct、-3.24pct。2017-2021 年金屬包裝產品行業毛利率呈逐年下降趨勢， 主要系 1）2017-2020 年我國快消品市場增速放緩；2）2020 年疫情帶來的 不利影響所致。從細分金屬罐看，2012-2019 年三片罐毛利率總體大于二 片罐產品，且兩者差距較大。從三片罐的類型看，飲料罐的毛利率總體大 于食品罐，且兩者差距較大。

行業營收增速數據顯示，金屬包裝行業與啤酒行業和軟飲料行業呈正相關 關系。2021 年金屬包裝行業營收增速較快，主要受啤酒行業和軟飲料行業 增速上升所致。2017-2021 年啤酒行業營收增速較緩，軟飲料行業營收增 速較快。2017-2021 年金屬包裝行業營收 CAGR 為 22.19%，啤酒行業營收 CAGR 為 9.95%，軟飲料行業營收 CAGR 為 40.07%。

金屬包裝行業景氣度有望提升，主要系：1）政策端：國家產業政策支持 提供良好外部環境，行業或將迎來發展機遇。2）產品端：金屬包裝較塑料 包裝和紙包裝具有多項優點。3）需求端：飲料行業消費升級驅動金屬包裝 向好發展，未來啤酒罐化率的提升或將成為二片罐需求的主要增長點。 公司成立時間與同行相比較早，在客戶積累方面具有先發優勢。經過二十 多年的發展，公司綜合包裝解決能力和差異化戰略不斷增強。