南華期貨（603093）研究報告：期貨國際業務龍頭，境外業務開辟成長新空間.pdf

南華期貨（603093）研究報告：期貨國際業務龍頭，境外業務開辟成長新空間。南華期貨是期貨國際業務龍頭，2022 年境外業務利潤貢獻占比近半。 2022 年公司實現歸母凈利潤 2.46 億元，同比+1%，2019-2022 年 CAGR 達 45.7%；2022 年期貨經紀、財富管理、風險管理（凈額法）、境外金融、其他 業務分別實現營業收入 5.36、0.61、1.22、2.31、0.05 億元，占比分別為 56%、 6%、13%、24%、1%，營業利潤分別為 1.22、-0.12、0.48、1.32、0.05 億元， 占比分別為 41%、-4%、16%、45%、2%，境外業務對公司收入利潤貢獻較高。

境內外協同發展下的經紀業務是公司核心業績來源。2019-2022 年公司境 內外合計經紀業務收入分別為 3.36、4.78、6.80、7.50 億元，2022 年手續費收 入和利息凈收入占比分別為 56.5%和 43.5%，客戶權益是核心驅動因素；境內 經紀業務整體穩健，2019-2022 年境內客戶權益 CAGR 為 36.6%，截至 2022 年達 191 億元；境外經紀業務受益于海外中資企業套保資金回流，客戶權益規 模迅速增長，2020-2022 年境外客戶權益分別為 53.62、82.17、118.85 億港元， 2022 年美聯儲加息帶動海外利息凈收入同比+4550%至 1.27 億元。

公司全球清算體系具備獨家優勢，境外業務有望開辟新的成長空間。復 雜的外部形勢下部分海外中資企業出于信息和資金安全需要，逐漸將套保交 易從外資機構切換至內資期貨公司，公司經多年布局已完成全球清算體系建 設，在內資期貨公司中具備領先優勢；我們測算當前境外業務潛在市場空間超 過 1000 億元，相較公司當前境外客戶權益規模（119 億港元）仍是巨大藍海 市場，我們認為清算優勢領先的南華期貨是境外中資企業套保資金回流的最 大受益者之一，公司境外客戶權益規模的持續增長有望打開新的成長空間。