錫行業(yè)分析：算力金屬，今非“錫”比.pdf

錫行業(yè)分析：算力金屬，今非“錫”比。錫礦資源稀缺，精煉錫產(chǎn)量增速放緩。 錫與鎢、銻、稀土并稱中國的四大戰(zhàn)略資源，其在地殼中的含量僅為 0.004%，根據(jù) USGS，2021 年全球錫礦儲量為 490 萬噸，2021 年錫礦產(chǎn) 量 30 萬噸，若假設(shè)全球錫原礦選礦回收率為 70%，錫資源靜態(tài)儲采比 僅約 11:1。傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)資源品位下降趨勢難以逆轉(zhuǎn)，錫資源稀缺性日益 顯現(xiàn)。

新增資本開支不足，礦石品位下降，2025 年之前錫礦增量受限。 錫價長期中低位運行，抑制投資信心，新增開支不足導(dǎo)致供應(yīng)受限。2023 年無新項目投產(chǎn)，2025 年之前錫礦增量受限。錫礦品位下降，開采枯竭 情況加劇，主要礦產(chǎn)國面臨增產(chǎn)困境，2023-2025 年全球錫礦復(fù)合增長 率約 1.9%。礦錫小幅增長，二次錫料穩(wěn)定，2023-2025 年全球精煉錫復(fù) 合增長率約 2.3%。

算力與光伏雙加持，精錫需求空間打開。 錫依靠其無毒、熔點低等特性，廣泛應(yīng)用于焊料（48%）、化工（17%）、 馬口鐵（12%）等領(lǐng)域，其中電子產(chǎn)品需求占焊料需求的 80%以上，下 游市場主要包括家電、消費電子、汽車電子、芯片等；根據(jù)中信建投電 子組報告《算力芯片系列：Chatgpt 帶來算力芯片投資機會展望》觀點， AI 將帶動算力資源消耗快速上升，算力芯片等環(huán)節(jié)核心受益。AI 有望 驅(qū)動算力需求高增長，并進一步推動錫需求增長；此外，光伏組件的連 接也需要焊錫將光伏焊帶連接到面板上，每 GW 裝機容量需耗錫約 90 噸，新能源有望成為錫需求的新增長點。新興消費領(lǐng)域強發(fā)力，傳統(tǒng)領(lǐng) 域穩(wěn)增長，預(yù)計 2023-2025 年精煉錫消費增長率為 3.2%，2023-2025 年 全球精煉錫供需缺口分別為 0.2/0.96/2 萬噸，缺口將推動錫價重心上漲。