免稅品行業(yè)專題報(bào)告：冬去春來，展望免稅行業(yè)疫后新征程.pdf

免稅品行業(yè)專題報(bào)告：冬去春來，展望免稅行業(yè)疫后新征程。疫情不改免稅業(yè)增長(zhǎng)邏輯，核心關(guān)注海南免稅市場(chǎng)自身吸引力增 強(qiáng)，把握復(fù)蘇主線下龍頭免稅商的業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性。我們?cè)敿?xì)拆解推動(dòng)海 南離島免稅額在疫情發(fā)生后高增的原因，發(fā)現(xiàn)其并非完全受益于消費(fèi)回 流，而是離島免稅新政和疫情影響下，海南客流結(jié)構(gòu)變動(dòng)及免稅市場(chǎng)自 身吸引力增強(qiáng)所致，且我們認(rèn)為離島免稅新政和免稅商實(shí)力提升發(fā)揮了 更大的促進(jìn)作用。進(jìn)入防疫政策新階段后，海南旅游熱度持續(xù)升溫，期 待 2023 年海南客流回升下免稅業(yè)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。2023 年海南省旅游發(fā)展 目標(biāo)為接待游客同比增長(zhǎng) 20%，離島免稅購物銷售額突破 800 億元，2021 年海南離島免稅店總銷售額突破 600 億元，如發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，2023 年海南離島免稅市場(chǎng)可較 2021 年實(shí)現(xiàn) 25%的增長(zhǎng)。

布局疫后結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)點(diǎn)，期待局面打開后國(guó)內(nèi)免稅商的再突圍。免 稅行業(yè)在疫后應(yīng)更加關(guān)注：1）渠道結(jié)構(gòu)變化后帶來的利潤(rùn)空間提升；2） 疫后三年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、各方實(shí)力此消彼長(zhǎng)帶來的增長(zhǎng)點(diǎn)；3）市內(nèi)免稅 政策推進(jìn)和海南自貿(mào)港建設(shè)帶來新的市場(chǎng)空間。短期看，隨著出境游政 策放寬，口岸免稅銷售額和占比有望迎來修復(fù)；離島免稅方面，出境游 恢復(fù)不會(huì)對(duì)海南客流形成較大分流，且海南客流較疫情前仍有修復(fù)空間， 離島免稅短期內(nèi)將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，可以關(guān)注出境游和代購分流的影響， 但不必過分擔(dān)憂，且隨著價(jià)格企穩(wěn)，短期內(nèi)毛利率有提升空間；長(zhǎng)期看， 隨著中國(guó)出境游政策放開，極具潛力的中國(guó)消費(fèi)者將再度成為中韓免稅 商爭(zhēng)奪的對(duì)象，而疫后三年雙方實(shí)力已經(jīng)歷了此消彼長(zhǎng)，我們認(rèn)為，中 國(guó)免稅商有望持續(xù)依托離島免稅政策紅利，從價(jià)格、品牌、規(guī)模和體驗(yàn) 上實(shí)現(xiàn)對(duì)既有消費(fèi)者的截流和對(duì)潛在客群的滲透。一是疫情發(fā)生后免稅 商價(jià)格優(yōu)惠力度加大，中韓價(jià)差進(jìn)一步縮小。二是高度依賴海外代購的 韓國(guó)免稅商利潤(rùn)空間被持續(xù)擠壓，奢侈品牌在韓布局策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，而 國(guó)內(nèi)隨著疫后規(guī)模優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大及海南自貿(mào)港建設(shè)的推進(jìn)，將提升對(duì)奢侈 品品牌的吸引力，促進(jìn)赴島游客到店率和轉(zhuǎn)化率的提升。三是覆蓋規(guī)模 擴(kuò)大、信息透明度更高、質(zhì)量保障、消費(fèi)體驗(yàn)占優(yōu)，看好海南離島免稅 商在長(zhǎng)期視角下的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。四是品類重構(gòu)驅(qū)動(dòng)行業(yè)毛利率的持續(xù)改善， 助力疫后免稅運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

展望封關(guān)之后，結(jié)合目前政策方向，我們預(yù)計(jì)海南與中國(guó)香港模式 不會(huì)完全一致，政策上也有望設(shè)置過渡期，短期內(nèi)免稅牌照的價(jià)值仍有 望存在，如果從長(zhǎng)期視角看海南自貿(mào)港的建設(shè)終將打破免稅牌照的壟斷 性，那么屆時(shí)海南作為國(guó)際旅游購物中心，免稅零售商的競(jìng)爭(zhēng)者將是全 球的自貿(mào)區(qū)和免稅購物天堂，同時(shí)還要應(yīng)對(duì)島內(nèi)品牌直營(yíng)店的競(jìng)爭(zhēng)，行 業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力將因島內(nèi)價(jià)差縮小將更加聚焦于購物體驗(yàn)、品牌豐富度、 地理位置等方面，海南傳統(tǒng)免稅運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)就在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)下在規(guī)模、 渠道、品牌影響力上的深厚積累，以及對(duì)免稅品、奢侈品客群消費(fèi)習(xí)慣 更加深刻的理解。 市內(nèi)免稅放開在路上，靜候全新賽道下頭部零售商的第二曲線。對(duì) 標(biāo)韓國(guó)免稅市場(chǎng)，我國(guó)市內(nèi)免稅仍有較大發(fā)展空間。韓國(guó)市內(nèi)免稅在全 部免稅消費(fèi)中占據(jù)主要份額，且最初支撐其份額擴(kuò)大的需求基礎(chǔ)主要來 自韓國(guó)本土居民的消費(fèi)升級(jí)和出境游人數(shù)提升，而目前我國(guó)市內(nèi)免稅尚 未覆蓋國(guó)內(nèi)消費(fèi)者出境免稅需求，我們認(rèn)為未來伴隨政策的逐步落地， 市內(nèi)免稅有望迸發(fā)出較大活力。假設(shè) 2023 年離境市內(nèi)免稅政策落地， 2024 年出入境客流恢復(fù)至 2019 年水平，未來 2-3 年我們預(yù)計(jì)京滬兩地 離境市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)有望達(dá)到 272-485 億元，已持有市內(nèi)免稅牌 照的運(yùn)營(yíng)商有望受益，市內(nèi)免稅零售屬性更強(qiáng)，零售商優(yōu)勢(shì)明顯，關(guān)注 各地市內(nèi)免稅牌照發(fā)放進(jìn)展。