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東方電纜（603606）研究報(bào)告：東方電纜之五問五答。東方電纜作為國(guó)內(nèi)海纜龍頭企業(yè)，無論是技術(shù)研發(fā)和高端產(chǎn)品，還是產(chǎn)能基地布局建設(shè)，均處 于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。本篇報(bào)告我們針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的海纜行業(yè)和公司的五個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)闡述。

問答一：如何衡量未來海纜市場(chǎng)空間？ 對(duì)于海纜市場(chǎng)空間，市場(chǎng)主要關(guān)心交流變直流后單 GW 海纜價(jià)值量的變化。我們認(rèn)為雖然因直 流海纜的輸送電能力較強(qiáng)，單位長(zhǎng)度導(dǎo)體用量少于交流，但直流適用于離岸較遠(yuǎn)的海風(fēng)項(xiàng)目； 目前十四五直流項(xiàng)目較少，未來滲透率可能提升，但海纜長(zhǎng)度也將變長(zhǎng)。若平均離岸距離達(dá) 100km 以上，預(yù)計(jì)單 GW 直流海纜價(jià)值量有望保持 15-20 億元，市場(chǎng)空間仍能持續(xù)快速增長(zhǎng)。

問答二：如何判斷未來海纜競(jìng)爭(zhēng)格局的趨勢(shì)？ 對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，我們認(rèn)為經(jīng)歷搶裝的高盈利后，海纜盈利能力逐步回歸到合理水平屬于正 常現(xiàn)象，未來競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可控。一方面，海纜并非單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)區(qū)域優(yōu)勢(shì)屬性較為 明顯，能夠避免陷入激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中；另一方面，新進(jìn)入的企業(yè)主要突破產(chǎn)品為傳統(tǒng)的 220kV 交流送出纜，目前部分項(xiàng)目開始應(yīng)用更高電壓等級(jí)的高端產(chǎn)品（330kV、500kV 等海纜），這些 產(chǎn)品僅頭部企業(yè)具備能力且盈利更優(yōu)，對(duì)頭部企業(yè)整體海纜業(yè)務(wù)盈利有望形成一定支撐。

問答三：2023 年公司海纜收入確認(rèn)怎么量化？ 東方電纜 2023 年海纜收入方面，可以從公司在手訂單進(jìn)行分析。整體層面看，截至 2023 年 4 月 21 日公司在手訂單 89.31 億元，其中海纜系統(tǒng) 50.14 億元，較一年前顯著增加，為 2023 年 公司海纜收入高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。逐一項(xiàng)目看，僅考慮披露的中標(biāo)項(xiàng)目，假設(shè)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏與規(guī) 劃基本一致，尚未明確交付時(shí)間的項(xiàng)目在 2023 年確認(rèn)一半收入；估算 2023 年公司海纜確認(rèn) 收入有望達(dá)到 40 億元（不含稅），已經(jīng)超過 2021、2022 年公司海纜收入規(guī)模，達(dá)到新高水平。

問答四：2023 年公司海纜盈利能力如何判斷？ 對(duì)于 2023 年公司海纜盈利能力方面，我們認(rèn)為有望和 2022 年一樣，整體處于較高的毛利率 水平。一方面，從公司 2022 年的部分中標(biāo)海纜項(xiàng)目看，整體中標(biāo)價(jià)格依舊保持在較高水平； 另一方面，2023 年公司交付的海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望發(fā)生較為顯著的升級(jí)，即 220kV 以上的送出 纜和臍帶纜占比可能明顯提升，并且其因?yàn)榧夹g(shù)壁壘較高，對(duì)應(yīng)的價(jià)格和毛利率同樣較高。