361度（1361.HK）研究報告：聚焦主業品牌加速升級，童裝業務打造第二增長極.pdf

361度（1361.HK）研究報告：聚焦主業品牌加速升級，童裝業務打造第二增長極。公司深耕大眾運動市場 20 載，成長為國貨第四大運動品牌公司。 公司成立于 2003 年，深耕大眾運動市場 20 年，目前已經形成 361 度 成人、361 度童裝和 361 度國際三條業務線，其中成人貢獻主要收入。 361 度成人堅持專業運動+運動潮流的雙驅動策略，布局跑步、籃球、 綜訓、運動生活等產品線，2022 年成人/兒童的營收分別同增 13.7%/30.3%至 53.97/14.42 億元，毛利率分別為 41.3%/40.9%。逆勢 下公司表現亮眼，2022 年公司營收同增 17.31%至 69.61 億元，凈利潤 同增 24.17%至 7.47 億元。

運動行業高景氣，國貨品牌崛起向頭部集中：相較于傳統服飾行 業，運動鞋服行業定位清晰且普適性高，覆蓋多年齡人群和多場景， 客群基數大，能夠成長出大品牌，是服裝行業的優質賽道。運動鞋服 行業增速明顯高于其他賽道，全民運動下滲透率快速提升，消費能力 提升和健身意識增強，疊加政策端支持將繼續推動運動消費的增加。 根據 Euromonitor，2021 年我國運動鞋服行業達到 3718 億，CR3 為 43%，公司 2021 年市占率為 2.6%，位列第九/國產運動品牌公司中位 列第四。短期 BCI 棉花事件催化，國貨迎來發展機遇；長期 Z 世代對 國貨認可度提升，文化自信助力國貨崛起，公司作為國貨第四大運動 品牌公司，市占率有望進一步提升。

產品營銷渠道多維度發力，童裝有望成為第二增長點。（1）產品 端：361 度成人堅持專業運動+運動潮流的雙驅動策略，其中跑鞋的矩 陣式產品適配全階段跑者，籃球鞋的技術迭代和性能提升，專業與潮 流結合，助力年輕消費群體圈層突破，驅動品牌力提升。（2）渠道端： 361 度門店升級助力終端提效，9 代店占比達到 48.6%；通過關小店開 大店提店效，2022 年 361 度成人大店的年店效達到 144 萬；線上渠道 快速發展，抓住抖音等新興平臺的流量紅利。截至 22 年底，361 度成 人門店數量恢復增長至 5480 家。（3）營銷端：重大賽事合作，迅速提 升品牌國際影響力；合作國家隊和職業體育運動隊，強化品牌專業基 因；創建自有 IP，增加用戶粘性；簽約頂級運動員及演藝名人代言人， 合作視頻平臺贊助綜藝節目，提高品牌在年輕消費群體的露出。（4） 童裝有望成為第二增長極：童裝延續主品牌基因，2022 年同增 30.3% 至 14.42 億元，毛利率維持在 41%-44%之間，與成人接近。順應童裝 市場快速增長以及運動品牌在童裝市場的滲透率快速提升，公司童裝有望成為第二增長極。

首次納入滬港通有望帶來估值修復：復盤公司的估值表現，估值 受到行業景氣周期和公司自身業績以及流動性等多因素的影響，相較 于同業的可比公司，公司的估值明顯偏低。預計納入滬港通后流動性 增長有望帶來估值修復，與同業可比公司的估值偏差逐漸縮小。