美麗田園醫療健康（2373.HK）研究報告：中高端美護頭部品牌，美業生態優勢持續深化.pdf

美麗田園醫療健康（2373.HK）研究報告：中高端美護頭部品牌，美業生態優勢持續深化。公司雙美業務并進，是國內頭部美容護理服務提供商。公司以美 麗田園、貝黎詩、秀可兒和研源四大品牌支撐生美、醫美和抗衰醫學三 大業務，2021 年市占率排名已至國內生活美容第一、輕醫美第四。截 至 2022 年，公司已擁有 189 家直營店和 189 家加盟店，門店布局覆蓋 全國、數量領先同業。醫美市場擴容紅利助推公司開啟第二增長曲 線。疫情擾動公司經營步伐，2019-2021 年公司營收、歸母凈利依然呈 現穩步增長，醫美取代生美貢獻更大比重的毛利。

美麗與健康管理服務行業：市場坡長雪厚，行業痛點明顯

從行業機遇看，三大細分賽發展空間廣且集中度低，修復加擴容抬 升行業β，整合契機凸顯頭部企業α。從行業痛點看，美容機構的中游 產業鏈地位滋生出行業顧客拓留鎖難、項目同質化和資金壁壘相對其他 終端服務業較高的三大痛點。因此，業內公司增長的底層邏輯主要是 乘行業洗牌及需求擴張之東風，針對行業痛點有的放矢地提升自身 α，從而快速推進行業整合，實現優于行業的增速。

公司增長邏輯：立足標準化做大中高端客戶基礎+深耕美護需求， 構建美業生態

美麗田園的增長邏輯即貫徹穩步擴容和雙美協同兩大途徑，通過 內生的規模經濟、品牌效應和差異化渠道三大競爭優勢，逐一精確地 擊破行業痛點，從而把握行業機遇。

生美中高端客戶基礎擴容：公司在標準化運營、多渠道獲客、員 工留存高效運營、深化上游合作和數字化運營五大抓手之下施行穩步擴 張，規模經濟初現且連鎖品牌效應加成下營銷獲客效率提升。未來擴張 步伐加快，費用、成本端的規模經濟或持續深化；生美收入端在成熟門 店轉化和高增同店銷售的雙引擎下有望量價齊升，實現業績持續放量。

美業協同：公司將生美作為流量入口，引流至高客單價的醫美和健 康服務，從而實現流量從高頻場景到高價值場景的轉化。雙美協同獲客 途徑具備客群重合度高、機構端能動性強、項目協同性好且轉化成本低 的優勢，有望持續拉動會員轉化率。醫美新門店的滲透和老門店的升級 將更廣觸及、更深挖掘生美會員的醫美需求，公司或依托同店銷售的高 增速撬動醫美服務充分的盈利空間，把握醫美行業爆發的紅利。