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德方納米（300769）研究報告：液相法鑄就鐵鋰龍頭，新品類打開增長新空間。公司為磷酸鐵鋰正極龍頭企業。公司自成立之初就致力于納米磷酸鐵鋰材 料開發與產業化，受益于新能源汽車與儲能行業快速增長，公司營業收入 實現快速增長。2022 年，公司實現營收 225.6 億元，同比增長 355.3%； 實現歸母凈利潤 23.8 億元，同比增長 188.4%；實現扣非凈利潤 23.2 億 元，同比增長 191.7%。2023Q1，公司實現營收 49.4 億元，同比增長 46.6%；實現歸母凈利潤-7.2 億元，同比下降 194.2%；實現扣非凈利潤 -7.4 億元，同比下降 197.4%。

儲能+新能源汽車雙輪驅動，磷酸鐵鋰行業需求快速增長。隨著 CTP 技術 的應用以及上游碳酸鋰原料價格高企，2022 年全年磷酸鐵鋰動力電池裝 機占比達 62.4%，同比增長 10.7pcts。磷酸鐵鋰電池作為電化學儲能電池 的主要形式，有望受益儲能需求快速增長。我們預計 2022 年-2025 年， 全球磷酸鐵鋰正極材料需求量將從 82 萬噸提升至 232 萬噸，CAGR 達 42%。此外，在下游行業需求的快速增長下，國內鐵鋰龍頭與化工企業也 正加快磷酸鐵鋰正極的產能擴張。

液相法鑄就技術護城河，鐵鋰正極產能儲備豐富。公司為行業內采用液相 法路線制備磷酸鐵鋰正極的頭部企業，在鐵鋰正極材料產品性能、生產成 本、能耗方面相較于固相法企業而言更加具備優勢。公司選擇充分市場化 服務優質大客戶的戰略，與寧德時代、億緯鋰能等動力電池龍頭企業進行 深度合作，有望受益動力電池行業增長紅利。公司產能儲備豐富，2022 年 達成磷酸鐵鋰正極產能 26.5 萬噸，2025 年遠期規劃鐵鋰正極材料產能 78.5 萬噸，產能逐步釋放有望帶動盈利提升。

前瞻布局磷酸錳鐵鋰與補鋰劑，成就公司第二增長極。磷酸錳鐵鋰為磷酸 鐵鋰材料升級版本，相較于磷酸鐵鋰正極具備能量密度與低溫性能優勢， 隨著磷酸錳鐵鋰制備工藝與改性技術持續優化，2023 年或將為磷酸錳鐵 鋰產業化元年。公司在磷酸錳鐵鋰材料技術環節布局多年，并積極推進磷 酸錳鐵鋰正極材料產業化，已規劃磷酸錳鐵鋰產能 55 萬噸，其中曲靖 11 萬噸項目已經投產，預計 2023 年第二季度逐步達產。同時，公司補鋰劑 目前已通過核心客戶的驗證，產品性能和產業化進度行業領先。