寧德時代公司研究報告：技術迭代引領行業，盈利與規模共振向上.pdf

寧德時代公司研究報告：技術迭代引領行業，盈利與規模共振向上。動力單車帶電量提升+儲能爆發，行業需求持續向上，龍頭份額高位提 升。我們預計 26 年全球動力與儲能電池需求約 2716GWh，同比+32%， 其中動力端 1692GWh，同比+19.3%，受益于單車帶電量提升+商用車 持續高增；儲能全球爆發，當前碳酸鋰價格影響有限，全年預計 1024GWh，同比+60%。27 年全球動儲需求有望維持 20%+增長，2030 年有望超 5000GWh。動力端，寧德時代份額持續提升，25 年全球份額 超 39.2%，同比提升 1.2pct，其中歐洲份額提升至 45%+，26 年受益于 國內車型高端化，預計全球份額有望進一步提升至 40%。儲能端，25 年 公司產能受限，增速放緩，但 26 年 120GWh 大電芯產能已釋放，預計 儲能出貨量有望實現翻番增長至 250GWh+，份額有望回升至 30%。因 此預計公司 26 年排產增長 40%+至 1.1TWh，出貨量 900-1000GWh， 且公司 26 年底產能有望達 1.4TWh，27 年仍可維持 20-30%增長。

龍頭盈利韌性強，26 年領先優勢進一步擴大。26 年電池成本上漲，碳 酸鋰價格 15 萬/噸情況下，疊加中游材料加工費上漲，行業平均電池成 本相較于 25 年中上漲 7 分/wh 左右。寧德相較于友商，成本傳導順暢， 特別是海外市場，同時公司在采購端優勢明顯，總體成本幅度遠低于友 商，且公司在上游資源端布局全面（洛陽鉬業近 25%持股比例、江西 10 萬噸鋰礦有望復產），一定程度上對沖成本上漲。因此動力端，預計動 力電池單 wh 利潤 8-9 分/wh；儲能端，海外市場預計單 wh 利潤維持穩 定為 0.1 元/wh+，國內市場考慮份額提升單位利潤下降，但公司電柜和 系統占比有望提升，一定程度對沖，總體預計儲能單 wh 利潤微降至 7- 8 分/wh。此外，25 年公司鋰電材料、礦端、其他業務利潤提升明顯， 預計 26 年在資源價格高位下，利潤有望再提升。

新產品和新技術布局領先，換電、固態、鈉電等穩步推進。換電方面， 公司全生態簽約合作伙伴，牽手多家車企，25 年與一汽、長安、北汽、 奇瑞、廣汽五大車企發布 10 款巧克力換電新車型，26 年換電范圍將進 一步擴大。固態方面，公司已將全固態電池研發團隊擴充至超 1000 人， 目前主攻硫化物路線，25 年 60Ah 車規級電芯實現下線，26 年預計建成 gwh 級量產線，我們預計 27 年出貨有望接近 1GWh，30 年實現大規模 量產。此外，寧德推出鈉新電池品牌，在儲能端具備寬溫和高循環壽命 運行優勢，在動力端無負極技術加持下能量密度提升空間大，且規模化 降本空間大，預計 26 年鈉離子電池出貨有望達 10GWh，30 年出貨有望 突破 100GWh。