上市公司股東增持行為分析及選股策略.pdf

上市公司股東增持行為分析及選股策略。增持事件可帶來超額收益，但應擇優參與投資。 ? 重要股東（董監高及持股5%以上的股東）對企業了解更深，有望先于市場意識到企業價值受到低估而選擇增持。此外，重要股東增持 行為受市場關注，外部投資者可能放大增持事件的影響。因此，我們認為增持事件可帶來超額收益。基于對2010年1月-2023年4月的增 持事件（下同）的分析，在增持公告發布后的100個交易日內，個股相對中證1000的平均超額收益達3.8%，年化超額收益達9.7%。

增持除源于企業被低估外，也可能出于爭奪控制權、后續資本運作等目的，后者超額收益或相對較弱。此外，增持源于企業被低估情況 下，不同增持量、參與人身份等因素也可說明增持信心不同，我們認為不同增持信心下，超額收益亦存在差異。根據我們統計，在增持 公告發布后的100個交易日內，個股相對中證1000的平均超額收益達3.8%，而超額收益的標準差可達27.8%，充分說明不同增持事件超 額收益存在較大差異，故面對增持事件應擇優參與投資。

構建多維度打分體系，有效區分增持事件收益。

我們認為影響增持事件收益的因素可從三個角度考慮：增持事件自身屬性、增持公告及時性、被增持標的狀態。面向增持事件屬性，我 們認為增持人的信息優勢程度、增持人爭奪控制權可能性、增持參與者數量及增持量或將影響超額收益；面向增持公告及時性，我們認 為增持行為發生后公告及時程度或將影響超額收益；面向增持標的，我們認為標的的市值情況及估值情況或將影響超額收益。針對以上 7個維度，我們選擇代理變量，通過實證數據驗證了各維度可有效區分超額收益。

基于以上7個維度，我們以各維度的多空組合超額收益情況為基礎設置各維度權重、以不同因子值對應的超額收益相對增持事件的平均 超額收益的差為基礎設置各因子值得分，構建了增持事件評分體系。基于該體系，我們對增持事件進行打分并進行分組測試。從持有 100日的累計超額收益平均值看，多空收益率達9.5%；從中位數看，各組亦具有優秀單調性，說明了評分體系的穩健性。

精選增持事件具備顯著的中小盤成長風格，在熊市或小盤風格市場表現更佳。

基于增持事件評分體系打分，我們將得分大于0的增持事件篩選出，形成精選增持事件組合。精選增持事件呈現中小盤成長風格，且相 對增持事件更加顯著。從適用市場環境角度看，我們認為精選增持事件在熊市或小盤風格市場的收益表現及獲取收益所承擔的風險情況 均更佳。