華住集團（S-1179.HK）研究報告：行業增長排頭兵，品牌升級踏浪者.pdf

華住集團（S-1179.HK）研究報告：行業增長排頭兵，品牌升級踏浪者。華住是國內規模、增長均領先的多品牌酒店集團。華住集團創立于 2005 年，是中國發展最快的酒店集團之一， 2022 年在全球酒店市場上 位列第 7 名。公司通過自建、并購和戰略聯盟等多種方式快速擴張， 構建了酒店細分賽道全覆蓋的差異化品牌格局。截至 2023 年 3 月，華 住旗下已擁有 31 個品牌，8500 多家酒店，覆蓋超過 1000 座城市，未 來將持續加碼中高端酒店，進一步豐富品牌矩陣。

行業：巨頭輕資產化逆勢擴張，成長與周期共振：1）商業模式：生產 要素除企業家才能外均為本地化歸集，酒店業形成輕資產加盟特許經 營、委托管理的跨區擴張模式，2017-2022 年錦江/華住/首旅總門店數 CAGR 分別為 11.55%/17.93%/10.02%。2）成長維度：連鎖品牌賦能加 盟商實現創收及降本增效，中國酒店連鎖化率從 2017 年 20%提升至 2022 年 39%，酒店龍頭市占率持續提升。3）周期維度：社會投資周 期與出行消費需求增長節奏錯配形成 3-6 年不等的行業供需周期， 2023 年正處于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁榮的階段。4）疫情因 素：需求短時巨降加速產能出清，三大酒店集團逆勢擴張，疫后居民 出行意愿快速反彈有望帶動酒店業績轉盈。

公司：品牌、流量、技術打造競爭壁壘，管理文化賦能業務發展。1） 品牌：差異化產品形成市場全覆蓋。截至 2022 年末，按客房數口徑， 華住兩大強勢品牌漢庭/全季分別占大陸經濟型和中端連鎖酒店市場的 11.41%/12.88%，公司整體的行業市占率為 14.6%。疫情期間公司逆勢 擴張，發力下沉市場，聚焦中高端品牌結構優化和產品模型升級，是 房價結構提升最顯著的酒店龍頭，自 2020 年以來華住中高端同店 ADR 優勢逐步擴大，中高端同店 OCC 領先競爭對手 8-10 個百分點， 品牌勢能凸顯。2）流量&技術：會員主導、全流程數字化，助力酒店 運營降本增效。流量層面，自建會員體系提高客戶黏性，截至 2023Q1，中央預定渠道占比高達 62%，對 OTA 平臺依賴低，節約引 流成本。技術層面，利用人工智能等先進技術，完善技術基礎設施體 系，優化消費者體驗同幫助服務前端降本增效。3）管理&文化：創始 人凝聚管理團隊，組織架構和公司文化提升管理效率。創始人季琦先 生作為實控人把握公司發展方向。實施區域公司制度，提升品牌運營 能力，賽馬文化激發員工潛力和團隊凝聚力。