華住集團_S-1179.HK-深度報告：下沉深耕、品牌進階、重返一二線，酒店龍頭再成長.pdf

本報告對華住集團進行深度分析，認為國內(nèi)酒店業(yè)連鎖化率與集中度向發(fā)達國家收斂，行業(yè)進入底部修復(fù)期，為龍頭提供長跑道。華住集團在營收、盈利、會員直銷及加盟回報四維度對本土同業(yè)全面領(lǐng)先，構(gòu)筑了飛輪型護城河。2025年公司總收入253億元，歸母凈利潤50.80億元，凈利率約20.1%。華住會注冊會員突破3.11億，自有渠道間夜占比約77%，加盟GTV約960億元，Take Rate約12%。

公司成長路徑由國內(nèi)深耕、品牌進階、重返一二線三輪疊加驅(qū)動。國內(nèi)深耕方面，完成“千城萬店1.0”后進入持續(xù)下沉階段，凈開店節(jié)奏抬升。品牌進階方面，中高端突破打開盈利向上空間，中高檔及以上門店占比有望從約10%提升至約20%，驅(qū)動整體ADR結(jié)構(gòu)性上升。重返一二線方面，通過中高端突圍與“騰籠換鳥”加速發(fā)達市場卡位，單品牌對標海外仍有擴張空間。

盈利預(yù)測顯示，預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入267.71/278.53/294.87億元，歸母凈利潤56.55/59.19/67.50億元，對應(yīng)PE分別為18X/17X/15X。綜合估值與成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示包括宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇、中高端擴張不及預(yù)期及海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。