嘉益股份（301004）研究報(bào)告：復(fù)盤爆款杯消費(fèi)潮流，與優(yōu)質(zhì)客戶共成長(zhǎng).pdf

嘉益股份（301004）研究報(bào)告：復(fù)盤爆款杯消費(fèi)潮流，與優(yōu)質(zhì)客戶共成長(zhǎng)。專注保溫杯出口代工，綁定核心大客戶，產(chǎn)品優(yōu)化&成本回落支撐盈利表 現(xiàn)。嘉益股份專注保溫杯出口代工，2020 年-2022 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均 實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 88%、105%，23Q1 公司營(yíng)收、凈利 潤(rùn)分別 2.42 億元、0.53 億元，分別同比增長(zhǎng) 32.5%、61.0%。近年來公 司快速增長(zhǎng)主要得益于大客戶 PMI 高增貢獻(xiàn)，其收入占比自 2019 年的 21%提升至 2022 年的 68.3%。從量?jī)r(jià)拆分看，受益于客戶高單價(jià)爆款 Quencher、Quencher H2.0 保溫杯的熱銷，22 年公司出廠單價(jià)亦顯著提 升。盈利方面，22 年隨著主要原材料鋼鐵價(jià)格回落，公司盈利逐季釋 放，23Q1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率 37%，同比+10.19pct，23 年初至今鋼鐵價(jià)格 同比保持下行趨勢(shì)，公司盈利有望維持較好水平。

中國(guó)保溫杯出口份額領(lǐng)先，美國(guó)為主要消費(fèi)國(guó)，保溫杯快消屬性強(qiáng)。據(jù) 聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)庫數(shù)據(jù)，2022 年全球保溫杯貿(mào)易的主要進(jìn)口國(guó)或地 區(qū)為美國(guó)及歐洲地區(qū)，占全球保溫杯貿(mào)易額分別為 44%、23%。而全球 保溫杯貿(mào)易的主要出口國(guó)家為中國(guó)，2022 年中國(guó)保溫杯出口額占全球保 溫杯貿(mào)易額的 84%。美國(guó) 21 年、22 年受益疫情后戶外場(chǎng)景復(fù)蘇，保溫 杯需求旺盛，進(jìn)口額分別同比高增 58%、70%，23Q1 隨著需求回歸正 常進(jìn)口增速有所回穩(wěn)。美國(guó)保溫杯需求場(chǎng)景豐富，主流品牌 YETI、 Stanley（PMI 旗下品牌）雖均以戶外用品起家，近年來通過設(shè)計(jì)風(fēng)格切 換及社交媒體營(yíng)銷，增強(qiáng)產(chǎn)品快消屬性，使用場(chǎng)景不僅限于戶外，用戶 群體成功向女性、年輕群體擴(kuò)圈。

復(fù)盤 YETI 爆款杯 RAMBLER 發(fā)展，好產(chǎn)品+DTC 渠道+社交營(yíng)銷為主要 催化。 YETI 爆款杯 RAMBLER 自 2014 年推出至 2016 年銷售額從 0.15 億美元增長(zhǎng)至 4.47 億美元，產(chǎn)品的優(yōu)秀保溫/保冷屬性及時(shí)尚外觀突出。 17 年 YETI 水杯營(yíng)收出現(xiàn)下滑，主要為當(dāng)時(shí) YETI 銷售渠道依賴的批發(fā)商 庫存失衡及零售業(yè)景氣下行導(dǎo)致。17 年后，YETI 繼續(xù)豐富 RAMBLER 產(chǎn)品矩陣，并重點(diǎn)打造 DTC 渠道，通過官網(wǎng)獨(dú)立站、亞馬遜電商、品牌 直營(yíng)店等形式直接面對(duì)終端消費(fèi)者，且持續(xù)積極在社交平臺(tái)推廣營(yíng)銷。 多舉之下，YETI 用戶結(jié)構(gòu)成功“破圈”，女性消費(fèi)者占比從 2015 年的 9%提升至 2019 年的 34%，45 歲以下年輕消費(fèi)者占比達(dá) 64%，而批發(fā) 渠道營(yíng)收占比也從 15 年的 92%降至 23Q1 的 43%。YETI 水杯業(yè)務(wù) 17- 22 年保持連續(xù)正增長(zhǎng)，五年 CAGR 為 25%。

回顧 Stanley 爆款杯 Quencher、Quencher H2.0 發(fā)展，23 年熱度有望 延續(xù)。Stanley 為美國(guó)保溫杯百年企業(yè)，其經(jīng)典產(chǎn)品線風(fēng)格多年來以戶 外、簡(jiǎn)約為主。20 年 5 月，原 Crocs 首席營(yíng)銷官 Terence Reilly 加盟 Stanley 并擔(dān)任其全球總裁，將資源投入從傳統(tǒng)杯壺轉(zhuǎn)向 Quencher 系 列，通過豐富產(chǎn)品色彩、發(fā)力 DTC 渠道、加強(qiáng)在 Tik Tok 等社交媒體影 響力等舉措，帶領(lǐng)百年品牌成功“破圈”，21 年 Stanley 杯壺營(yíng)收同比 增長(zhǎng)超 200%；22 年 9 月推出新品 Quencher H2.0 延續(xù)高增趨勢(shì)，亞馬 遜全站Stanley品牌自此前的數(shù)十萬美元季度銷售額增長(zhǎng)至22Q4、23Q1 的 3000 萬美元、2400 萬美元；品牌均價(jià)自 30 美元左右提升至 50 美元 以上，據(jù) Stanley 官網(wǎng)，最暢銷的 Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容 量售價(jià)為 45 美元-50 美元，Quencher 原版為 35 美元。對(duì)比 YETI 爆款 RAMBLER 增長(zhǎng)歷程，我們認(rèn)為 Quencher H2.0 銷售額有望在 2023 年 延續(xù)較高增長(zhǎng)。