百龍創園（605016）研究報告：研發創新功力深厚，持續開發小而美的健康產品.pdf

百龍創園（605016）研究報告：研發創新功力深厚，持續開發小而美的健康產品。公司成立于 2005 年，致力于發展功能糖和生物發酵產業，持續推出新系 列、新產品，從麥芽糖醇到益生元，再到膳食纖維和健康甜味劑，小而美 的細分健康品種成為公司源源不斷的成長動力。公司為民營企業，實控人 持股比例高；重視研發創新，擁有專業的技術人才隊伍，形成了集實驗室 研發、小試、中試、孵化、工業化、產業化為一體的創新體系。

膳食纖維正在持續發力，阿洛酮糖正處風口，益生元穩健增長。

膳食纖維具備健康屬性，目前國內人均每日攝入量僅達到建議量的一半， 需要額外補充。公司膳食纖維系列包括抗性糊精和聚葡萄糖，其中抗性糊 精是更高端的膳食纖維，全球僅極少數廠商能夠實現產業化生產，公司是 國內首家獲得抗性糊精生產許可的企業。由于抗性糊精具有良好的加工特 性，作為新型食品原料其規模有望持續增長。公司在工藝、價格方面具備 優勢，并提供定制化生產服務，客戶粘性強，是全球市場上的重要供應 商。

阿洛酮糖被譽為最好的蔗糖替代品，其性能優異，但生產技術存在一定壁 壘，產業化難度大，因此成本高。阿洛酮糖陸續在多國獲得安全認證，在 國內作為新食品原料的申報有望在 2023 年取得突破性進展。公司較早儲 備阿洛酮糖的生產技術，目前已經具備產業化的能力，相關收入隨境外需 求的爆發而增長，未來國內需求有望隨法規許可的落地而打開。 益生元能夠選擇性地促進腸道內益生菌生長繁殖，廣泛應用于乳制品、飲 料、保健品、烘焙食品、糖果、嬰幼兒奶粉、運動營養產品等領域，市場 規模在穩步增長。

益生元細分品種較多，且分為不同檔次，因此一個廠商 通常只生產 1-2 個品種，同一品種的生產廠商數目較少，價格相對穩定。 2020-2022 年期間，公司益生元系列收入增速放緩，銷量出現下滑，主要 原因是產能受限，公司調整柔性產能優先生產附加值更高的膳食纖維系列 和健康甜味劑系列產品，因此壓縮了益生元系列的生產。隨著新產能的投 產，公司益生元系列有望跟隨行業實現穩健增長。 高附加值產品的產能即將釋放，公司收入規模有望邁上新臺階。 近年來公司產能利用率一直處于相對較高的水平，在產能緊張的背景下， 公司通過調整生產線參數壓縮益生元生產，增加膳食纖維、阿洛酮糖的供 給。目前公司有三個在建項目，其中干燥項目已經進入設備調試期，全面 投產后將增加 2 萬噸粉成品產能，較 2020 年增加 75%，預計可增加收入 3.75 億元；膳食纖維和阿洛酮糖項目預計 2023 年第四季度投產，投產后 膳食纖維產能較 2020 年翻倍，阿洛酮糖產能實現規模化。