海南機場研究報告：深耕機場+免稅業務，與海南自貿港建設齊振.pdf

海南機場研究報告：深耕機場+免稅業務，與海南自貿港建設齊振。海南機場深度參與海南自貿港建設，開啟“一本兩翼雙引擎”業態新格 局。2021 年，公司破產重整程序順利執行，公司控股股東變更為海南省 屬最大的國資平臺海南發控，正式融入海南國資體系。公司開啟以機場 為根本，以免稅商業地產、物管酒店服務為兩翼，以臨空、資本為兩大 驅動引擎的“一本兩翼雙引擎”業態新格局。破產重整完成后，2022 年 公司實現收入和歸母凈利潤分別 47.01 億元、18.56 億元，同比均有所 修復。

機場業務：三亞鳳凰機場資產優質，第七航權賦予海南國內航空樞紐最 高自由度。公司通過控股+參股+管理輸出 11 家機場，2021 年機場業務 營收和毛利貢獻率均為 35%左右，其中：1）三亞鳳凰機場為公司核心資 產，2022 年占機場板塊業務營收約 90%，2023 年以來客流量快速回升， 盈利能力有望改善，T3 航站樓及配套項目建設完成后，鳳凰機場整體保 障旅客吞吐量可達 2700-3000 萬人次/年；2）中小機場布局覆蓋全國 8 省 10 家機場，2019 年宜昌三峽機場客流超 300 萬人次，其余機場目前 體量較小。

免稅業務：卡位優質流量入口，深度參與離島免稅業務。公司以參股投 資和場地租賃的形式參與 5 家離島免稅店，2022 年線下免稅銷售額約 75 億元，占海南島內 12 家免稅店銷售額比例約 21.5%。1）公司持有美蘭 機場免稅店 49%的股權，2021、2022 年實現投資收益分別 2.90、0.45 億 元，美蘭機場免稅店批復經營面積約 3.99 萬平米、已開業面積約 1.79 萬平米，入駐品牌數量超 500 個，精品供給持續擴容；2）公司通過參股 +租賃方式參與三亞鳳凰機場免稅店，2021 年貢獻投資收益、租金收入 分別約 0.18、1.22 億元，2022 年實現投資收益、租金收入分別為 0.07、0.76 億元。當前鳳凰機場已開業面積約 0.18 萬平米，2023 年底 鳳凰機場有望新增約 0.5 萬平米，疊加新增多個精品品牌，有望為鳳凰 機場免稅店貢獻可觀增量；3）自持優質物業日月廣場，坐落于海口市大 英山 CBD，為中免日月、海控全球精品提供免稅場地租賃，2022 年海島 商業實現免稅店租金收入 0.91 億元，隨著日月廣場免稅商業扣點水平回 歸市場化，公司有望與免稅商共同做大免稅銷售體量、實現互利共贏； 4）設有三處免稅提貨點，2022 年鳳凰機場收取免稅提貨點租金收入 0.63 億元。

房地產業務：傳統地產業務逐步退出，積極拓展臨空產業開發經營。1） 公司持續推進去房地產化工作，2022 年地產業務營收 20.73 億，同時積 極推進優質存量項目建設，重點項目海南中心有望于 2026 年底投入運 營，建成后有望成為海南自貿港的新地標；2）公司持有物業租賃以海口 市為主，2022 年海口地區租金總收入 3.37 億元，其中日月廣場收入 1.88 億元；3）2018 年起公司逐步將地產業務重點轉向臨空產業園區開 發，促進臨空產業與機場主業功能互補，并搭建合資公司及合作平臺， 布局臨空上下游產業鏈。