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亞香股份研究報告：天然香料龍頭蓄勢待發。公司聚焦差異化、小品種的天然香料。通過布局泰國基地，北美市場有望重新回歸，優勢產品香蘭素也將重回軌道。公司布局合成生物學，已經在部分產品顯示了公司的競爭力和成長性。

公司是國內天然香料龍頭

深耕天然香料行業二十年，公司目前形成了天然香料、合成香料、涼味劑三大主營業務板塊。公司持續不斷進行技術迭代和產品擴容，目前已成為國內中高端香精香料行業龍頭。公司在國內主要有撫州、南通和武穴三大基地，布局泰國基地后，預計北美市場以及公司的核心產品香蘭素有望強勢回歸。

2022 年全球香精香料市場規模接近 312 億美元，我國約為 560 億元，2027 年有望達到 921 億元，增速高于全球。近年來，電子煙行業對香精香料產業提出新需求，公司的涼味劑、葉醇等產品顯著受益這一趨勢演化。據我們測算，國內電子煙用香精和涼味劑需求有望達到 80 億元和 12 億元。

公司利用合成生物學賦能天然香料的制造，已經在個別產品取得一定成效，并且具備技術外溢的可能。相關產品有望成本大幅降低，市場快速擴張。

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