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遠興能源研究報告：天然堿優(yōu)勢顯著，阿拉善項目夯實龍頭地位。主業(yè)不斷聚焦的天然堿龍頭。公司深耕天然堿行業(yè)多年，擁有安棚、吳 城、查干諾爾、塔木素 4 處大型天然堿礦，具備區(qū)位優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、 成本優(yōu)勢、環(huán)保優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢。2021 年公司戰(zhàn)略性剝離煤炭、甲 醇業(yè)務(wù)，聚焦天然堿主業(yè)。目前公司純堿產(chǎn)能居全國第五位，小蘇打產(chǎn) 能居全國第一位，尿素產(chǎn)能居全國第八位。

新能源拉動純堿需求增量，合成堿新增產(chǎn)能受限，天然堿優(yōu)勢明顯。雙 碳背景下，光伏玻璃及碳酸鋰需求有望拉動純堿需求，我們測算國內(nèi)純 堿需求將由 22 年的 2652 萬噸增長至 27 年 3250 萬噸，CAGR 為 4.2%，其中光伏玻璃需求增量為 610 萬噸，碳酸鋰需求增量為 69 萬 噸。化工合成堿作為高耗能行業(yè)，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格控制，且部分低于 基準(zhǔn)能耗產(chǎn)能有望逐步退出，具備環(huán)保和成本優(yōu)勢的天然堿是未來全 球純堿新增產(chǎn)能主力。

公司天然堿礦資源儲備豐富，阿拉善塔木素項目驅(qū)動長期成長。目前公 司純堿產(chǎn)能 180 萬噸/年，小蘇打產(chǎn)能為 110 萬噸/年，尿素產(chǎn)能為 154 萬噸/年。公司經(jīng)收購后持有銀根礦業(yè) 60%股權(quán)，為其控股股東，銀根 礦業(yè)已取得塔木素天然堿礦采礦權(quán)權(quán)屬證書，已探明的儲量為 70909 萬噸。塔木素項目規(guī)劃純堿產(chǎn)能 780 萬噸/年、小蘇打產(chǎn)能 80 萬噸/年， 一期項目 500 萬噸/年純堿、40 萬噸/年小蘇打已投料試車。天然堿盈 利能力強，2018 年以來公司純堿業(yè)務(wù)毛利率均超過 40%，顯著高于行 業(yè)競爭對手，塔木素堿礦埋深低、品位高，單位成本將進一步降低。