鈞達(dá)股份研究報(bào)告：光伏電池新興龍頭，引領(lǐng) N 型技術(shù)變革.pdf

鈞達(dá)股份研究報(bào)告：光伏電池新興龍頭，引領(lǐng) N 型技術(shù)變革。收購(gòu)捷泰科技進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，加碼 TOPCon 晉升為 N 型電池龍頭。公 司成立于 2003 年，通過(guò)收購(gòu)捷泰科技及汽車(chē)裝配業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，目前 已轉(zhuǎn)型為以捷泰科技為主體、以光伏電池為主營(yíng)的光伏企業(yè)。公司 23 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 94.21 億，同比+112.83%，歸母凈利 9.56 億元， 同比+250.23%，扣非后歸母 9.33 億元，同比+1470.75%，電池片出 貨 11.4GW（PERC 4.84GW，TOPCon 6.56GW），同比+181%。

公司依托技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)篤定擴(kuò)產(chǎn)，享受TOPCon供不應(yīng)求緊缺紅利。 需求方面，隨著 TOPCon 組件快速起量，一體化企業(yè) N 型電池外購(gòu)需 求呈加速提升趨勢(shì)。供給方面，根據(jù) Infolink，23 年 TOPCon 投產(chǎn)不 及預(yù)期，產(chǎn)量集中落地節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)延緩至 23Q4；公司 TOPCon 產(chǎn)能規(guī) 模/投產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，根據(jù)公司于深交所互動(dòng)易的回復(fù)，當(dāng)前滁州 18GW N 型電池產(chǎn)線已滿產(chǎn)，淮安一期 13GW 已于 23 年 4 月投產(chǎn)， 二期 13GW 將于年內(nèi)滿產(chǎn)，量產(chǎn)效率 25.5%（已使用 SE）。我們預(yù) 計(jì) 23 年底 N 型電池產(chǎn)能達(dá) 44GW，23-25 年出貨 23/42/70GW。

TOPCon 效率、成本差異明顯，公司加速新技術(shù)落地優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。 TOPCon 電池提效降本受研發(fā)及工控能力（雙面 Poly 等微創(chuàng)新提 效）、管理水平（降低非硅）以及量產(chǎn)規(guī)模（保供網(wǎng)布、石英舟等輔 材以降本）影響。根據(jù)公司于深交所互動(dòng)易的回復(fù)，當(dāng)前 TOPCon 電池厚度 125μm-130μm，非硅成本較 PERC 高出 0.03-0.06 元/W， 預(yù)計(jì) 23 年底量產(chǎn)效率可達(dá) 25.8%，非硅有望與 PERC 打平。