農林牧漁行業專題研究： 23Q2總結，豬弱雞強，寵物盈利修復.pdf

農林牧漁行業專題研究： 23Q2總結，豬弱雞強，寵物盈利修復。豬價低迷影響下，23Q2 生豬養殖板塊大幅虧損。上市公司 23Q2 資產負債 率高企、固定資產投資繼續放緩。黃雞養殖板塊同樣在 23Q2 持續虧損。而 白雞養殖板塊則在 23Q2 實現全產業鏈的高景氣、錄得同比環比的盈利高增 速。考慮到需求或有一定復蘇，結合生豬供給的壓力，我們預計 23Q3 豬價 大幅上漲的可能性不大。在行業負債率高、現金流弱的背景下，持續的養殖 虧損或相應帶動全國母豬產能去化的持續甚至加速、從而支撐 2024 年豬價。 23Q3 白雞板塊下游價格或承壓，上下游盈利或分化。肉制品方面，凍肉虧 損/屠宰難盈利/養殖業務虧損拖累 Q2 業績，預制菜或為未來發力方向。

后周期：養殖虧損拖累 Q2，關注非瘟疫苗商業化

飼料：量：受禽養殖端補欄及生豬養殖高存欄帶動，23H1 畜禽飼料銷量高 增；價：原材料價格高位震蕩下，畜禽飼料價格維持高位。主業量利齊增推 動 23Q1 飼料板塊盈利同比高增，而養殖業務虧損則拖累 Q2 盈利。受高基 數效應及下半年生豬產能或去化影響，我們預計 Q3 豬飼料銷量或有承壓。 動保：受 23Q2 下游養殖存欄量同比增加，但豬價同比下跌/白雞價同比漲幅 收窄影響，Q2 板塊收入及盈利同比增速較 Q1 均有回落。后周期視角，我 們預計 23Q3 動保板塊盈利仍有望同比增長、但增速存在變數。關注國內非 瘟疫苗的研發進度，我們預計其一旦獲批生產，技術紅利有望直接兌現。

種業：受益糧價后周期，關注轉基因推進

在高糧價帶動種植收益提升、種子價格與制種成本同增的背景下，2022/23 年度種業銷售延續高增、盈利小幅改善。截至 23Q2 末，2022/23 年度 8 家 種企總營收同比+20%，剔除隆平高科后總歸母凈利同比+7%；期末庫銷比 降至 2011 年以來低位，供需格局有望優化。分品種統計，22Q3-23Q2 水稻 /玉米/小麥種子銷售額分別同比+17%/+25%/+97%，較上年增速進一步放 大。向后展望，Q3 是新一季預收款的集中確認期，我們認為種業板塊有望 受益于 1）周期角度糧價高位震蕩；2）成長角度轉基因商業化落地。

寵物板塊：去庫壓力持續消化，國內市場穩步開拓

受海外客戶去庫壓力持續消化及國內市場穩步開拓雙輪驅動，23Q2 寵食板 塊收入及盈利同比雙雙轉正。海外方面，23Q2 美元/人民幣口徑下我國寵食 出口額同比下滑 6.7%/1.3%，降幅較 23Q1 均有所收窄。國內方面，頭部上 市公司自主品牌建設初見成效。23H1 中寵股份旗下“頑皮”/佩蒂股份旗下 “爵宴”品牌營收同比增長 30%+/97%。寵物用品板塊表現亦趨同，23H1 出口穩步修復，國內市場增速高企。寵用企業如天元寵物、源飛寵物紛紛切 入國內寵食賽道，或將其打造為公司的第二增長曲線。