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馳宏鋅鍺研究報告：鋅光熠熠，高質發展。鋅鉛資源優質，核心技術指標行業領先。公司鉛鋅資源量 3200 萬 噸，礦山年產能 39 萬噸，鋅鉛冶煉年產能 63 萬噸，鋅產品是公 司主要利潤來源，2022 年貢獻 76%營收和 69%毛利。1H2023 公司 礦山產鉛 4.16 萬噸，礦山產鋅 12.19 萬噸，生產鋅產品 26.4 萬 噸，鉛產品 8.27 萬噸，均實現同比增長；營收 110.13 億元，同比 +1.06%，歸母凈利潤 10.69 億元，同比+5.01%。公司礦山資源優 質，會澤礦業為世界品位最高的在產單體礦山，依托高品位礦山資 源和持續科技創新，公司采選冶核心技術指標領先行業，顯著降低 生產成本，增厚利潤空間。預計 2023-2025 年鋅、鉛產品銷量維持 48 萬噸和 23 萬噸，鉛鋅價格小幅上漲，鋅錠含稅均價為 2.17/2.2/2.2 萬元/噸，鉛錠含稅均價為 1.58/1.6/1.6 萬元/噸。

礦山建設進行時，資源穩步接續保障可持續發展。馳宏會澤礦業 安全高效標桿礦山項目預計 2025 年 12 月建成，為公司高質量發 展增添動能；西藏鑫湖礦業洞中拉項目預計 2023 年底全部建設完 成，高品位礦山投產后將為公司降本增量做出貢獻；彝良馳宏毛坪 鉛鋅礦資源持續接替工作主體工程 2022 年 9 月完工，鉛鋅金屬年 產能 13 萬噸，未來將貢獻礦產鉛鋅增量。公司關注資源消耗與增 儲動態平衡，連續 19 年資源增量大于消耗量，實現資源穩步接續。

布局戰略新興產業，提升產品附加值。公司鋅合金和鍺產業屬于 戰略新興產業，均為上游鉛鋅采選冶延伸產業，一體化優勢顯著。 （1）馳宏新材料廠擁有鋅合金年產能 12 萬噸，依托自產優質鋅 片及采選冶產業鏈降低成本，鋅合金售價高出傳統鋅錠400元/噸， 產品盈利空間顯著提升。會澤冶煉 6 萬噸/年鋅合金技改項目投產 2.4 萬噸，有望優化公司產品結構、實現量利齊升。（2）伴隨鍺產 量提升和研發項目產業化應用，鍺產品毛利率從 2016 年的 3.74% 穩步提升至 2022 年的 39.93%，成為公司毛利率排名第二的產品。 預計 2023-2025 年鍺產品銷量維持 60 噸。

定位集團鋅鉛礦業平臺，集團資產注入可期。公司與中鋁集團、中 國銅業下屬的金鼎鋅業、青海鴻鑫、云銅鋅業存在同業競爭，上述 企業 2022 年生產礦產鉛鋅約 15 萬噸、冶煉鋅 20 萬噸。據公司 2023 年半年報，2018 年 12 月底中鋁集團和中國銅業承諾 5 年內 解決與公司的同業競爭問題，當前承諾期限臨近，預計上述資產注 入上市公司后將大幅提升產品產銷規模及可持續發展能力。