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A股策略聚焦：政策與負面情緒的賽跑。8 月經(jīng)濟狀況好于預期，預計政策將盡快落地以徹底扭轉預期；海外通脹數(shù)據(jù) 有反復，但預計年內美聯(lián)儲再次加息概率較低；短期內市場的反復來源于外資 和內資對經(jīng)濟和市場觀點的巨大分化，當前是政策和市場負面情緒的賽跑，保 持耐心，采用三階段策略積極布局。首先，8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體超出市場預期， 預計 9 月繼續(xù)邊際改善，政策持續(xù)發(fā)力，預計地產、城中村和化債仍有超預期 的舉措。其次，美國 8 月通脹超預期是階段性影響，居民消費需求在四季度面 臨阻力，預計年內美聯(lián)儲和歐央行都有較大概率不再加息。再次，北上資金此 輪流出呈現(xiàn)出不同于以往的趨勢性特征，國內邊際樂觀資金的入場節(jié)奏在近期 明顯受到外資持續(xù)流出的影響。最后，政策持續(xù)落地最終將推動內資逐步入場 消化外資賣盤，配置上建議采用順周期、科技、白馬三階段策略布局。

8 月經(jīng)濟狀況好于預期，預計政策將盡快落地以徹底扭轉預期。 1）8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體超出市場預期，預計 9 月繼續(xù)邊際改善。8 月大多數(shù)經(jīng)濟 指標顯著優(yōu)于市場一致預期，按照同比增速來看，8 月工業(yè)增加值、固定資產投 資（累計）、社零、出口和進口指標分別優(yōu)于市場一致預測 0.3、0.2、1.1、5.0 和 7.9 個百分點。其中，制造業(yè)投資增速較上月提升 2.8 個百分點，社零季調環(huán) 比增速重回正值區(qū)間（0.31%），四年平均同比增速脫離低點回升至 3.2%，是 8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的亮點。我們認為 8 月尚未反映此輪地產政策全面放松的影響，8 月環(huán)比改善有助于加快市場扭轉對經(jīng)濟趨勢的負面預期。中信證券研究部宏觀 組判斷，后續(xù)政策落地有望繼續(xù)帶動 9 月經(jīng)濟運行狀況較 8 月邊際改善，三季 度 GDP 同比增速有望達到 4.5%以上，高于當下市場一致預期的 4.17%。 2）政策持續(xù)發(fā)力，預計地產、城中村和化債仍有超預期的舉措。地產政策繼續(xù) 優(yōu)化的空間依然非常充分，8 月底以來更多的熱點城市開始全面取消限購政策， 預計未來范圍會進一步擴散，住房信貸支持還有較大的發(fā)力空間，首付比例距 離下限仍有下調空間，按揭貸款利率也有望持續(xù)走低。城中村方面，根據(jù)中信 證券研究部地產組測算，19 個超大特大城市城中村改造后建筑面積規(guī)模預計可 達到 26 億平方米，預計能夠帶來的年化新增商品房貨值 1.9 萬億元，占這些城 市 2022 年銷售額的 37%，而根據(jù)自然資源部《關于開展低效用地再開發(fā)試點 工作的通知》，城中村改造的范圍可能會擴大到 40 個城市以上。一攬子化債方 面，除了已有預期的債務置換，完善誠信履約機制建設以及應急流動性金融工 具也值得關注。此外，近期中央財政也有邊際發(fā)力的傾向，9 月 15 日財政部公 告在原有三季度國債發(fā)行計劃表之外額外發(fā)行 1150 億元 5 年期國債。

海外通脹數(shù)據(jù)有反復，但預計年內美聯(lián)儲再次加息概率較低。 1）美國 8 月通脹超預期是階段性影響，居民消費需求在四季度面臨阻力。美國 8 月通脹數(shù)據(jù)超預期，主要與能源價格抬升有關，能源價格環(huán)比由前值 0.1%大 幅上升至 5.6%，其中，汽油價格季調后環(huán)比漲幅高達 10.6%（前值 0.2%）， 這既是受到原油供給端擾動及全球石化需求偏強的影響，又與 8 月明顯的季節(jié) 性上調因素有關（汽油價格的季調前環(huán)比為 5.9%）。中信證券研究部海外宏觀 組認為，美國通脹超預期是階段性的，通脹中樞在年內明顯反彈的風險較小， 去通脹進程應能維持。此外，四季度隨著勞動力市場降溫、有效超額儲蓄耗盡 與實際薪資增速反彈結束，預計美國居民部門需求的韌性將逐漸消退，學生貸 款凍結期的結束也會削弱經(jīng)濟增長動能，美國消費需求或將在四季度溫和降溫。 2）預計年內美聯(lián)儲和歐央行都有較大概率不再加息。中信證券研究部海外宏觀 組認為，能源價格因供給因素引起的暫時性上行不會誘發(fā)貨幣政策的新一輪收 緊，最多會影響近期美聯(lián)儲相關官員預期引導的基調，預計美聯(lián)儲 9 月或暫停 加息，且 11 月加息的概率依然不大，首次降息或在明年 5 月前后出現(xiàn)。歐央行在近期的議息會議中上調今明兩年總體通脹預測、下調明后兩年核心通脹預測， 同時大幅下調經(jīng)濟增長預測，并認為關鍵政策利率已達到“如果維持夠久將足 夠促使通脹及時回歸目標的水平”，暗示本輪加息已經(jīng)接近尾聲。