森鷹窗業研究報告：鷹翔萬里，系統門窗藍海寬廣.pdf

森鷹窗業研究報告：鷹翔萬里，系統門窗藍海寬廣。深耕鋁包木窗二十載，獲得海內外高度認可。哈爾濱森鷹窗業股份有限 公司創始于 1998 年，率先將德系木窗系統引入中國并提出“鋁包木窗”概 念。公司主要產品包括節能鋁包木窗、鋁合金窗、幕墻及陽光房。2022 年成功登陸深交所，成為首個以整窗為主營業務的上市企業。2016-2022 年營業收入整體呈上升趨勢，從 3.97 億增加到 8.89 億元。其中 2016 與 2017 年營業收入增速較為緩慢，到 2018 年營業收入同比增長率超 40%， 2018 年以后同比增長率穩定在 20%左右。歸母凈利潤由 2016 年的 0.70 億增至 2022 年 1.08 億。

窗行業需求增加，行業發展未來可期。國家有關部門及行業協會持續支 持和鼓勵綠色建筑材料的發展，尤其鼓勵鋁合金門窗制造行業在綠色低 碳、節能環保等方向上轉型升級，為公司持續發展創造有利條件。今年 開始中央與各地市出臺了許多利好政策。且隨著我國住房總面積、城鎮 化水平和居民收入逐漸提升，居民對門窗購買以及更新需求增加，窗行 業的未來發展依舊值得期待，我們預計 2023 年我國窗市場規模約為 1399.72 億元，未來三年行業復合增長率超過 14%。

成本控制有效，毛利處于提升通道。窗產品中直接材料以及制造費用占 比較高，公司具備相對完整的原材料供應體系，公司 2020-2022 年主營 業務毛利率分別為 39%/30%/33%，2022 年隨產能擴張產品條線不斷完 善，規模效應體現更為明顯。通過多重渠道對毛利率進行管控提升，后 續公司毛利率也有望處于上升通道。

經營穩健，渠道銷售多點開花，銷售模式兼顧大宗和經銷 2022 年二者 收入占比分別為 56.56%、41.74%。2019 年以來，公司經銷業務占比整 體呈現上升趨勢。大宗業務方面：毛利相對較高且穩定，且通過 B 端優 質項目帶動經銷端銷售；經銷業務現金流穩定，形式靈活。雙管齊下共 同提升市場份額。 公司以定制窗數字化生產車間建設為核心，引入 KLAES 木窗生產管理 軟件并進行二次開發，并與 ERP 信息管理系統、OA 協同辦公系統等銜 接。通過引進國外設備及自主研發集成，已形成木材加工中心、鋁材加 工生產系統、玻璃加工生產系統及立式成裝生產線四大核心生產模塊。