奧銳特分析報告：多肽小核酸新藥物服務平臺，三重成長曲線打開未來空間.pdf

奧銳特分析報告：多肽小核酸新藥物服務平臺，三重成長曲線打開未來空間。領先的小分子+多肽+小核酸藥物平臺，發行可轉債擴建產能。公司已經建立起 了覆蓋心血管、女性健康、呼吸系統、抗腫瘤、神經系統和抗感染等六大領域 的產品鏈，核心產品包括依普利酮、地屈孕酮、丙酸氟替卡松、醋酸阿比特龍、 普瑞巴林、替諾福韋等原料藥和中間體。公司現有的三大生產基地均已通過 FDA 審計，高質量產品遠銷海外（2022 年海外收入占比 91.3%），與多家 MNC 大 客戶深度綁定，客戶群優質且穩定。2023 年 6 月 29 日，公司發布了《向不特 定對象發行可轉換公司債券募集說明書》：根據募集說明書測算，三大募投項 目有望一同貢獻超過 15 億元的銷售收入。

選品、工藝開發和技術能力優秀，盈利能力出眾。我們認為，公司目前的核心 品種優質，毛利率水平長期在行業中處于第一梯隊。根據公司招股書與可轉債 募集說明書，公司核心品種的毛利率在過去 6 年中較為穩定，且部分品種毛利 率較高——23H1 地屈孕酮毛利率 84.1%，丙酸氟替卡松原料藥毛利率 83.5%， 依普利酮原料藥毛利率 67.5%；高毛利品種的持續放量也使得奧銳特的整體毛 利率水平顯著高于行業平均。我們認為，高毛利來源于公司優秀的選品能力， 同時也證明了公司出色的工藝開發能力與技術平臺的壁壘——通過選擇更高難 度、競爭格局更好的品種來獲取更高的毛利率。

多元化產品梯隊，原料藥制劑一體化打開第二成長曲線。通過多年的研發創新 與工業化生產的技術積累，依托于自身的六大技術平臺，奧銳特持續開發高壁 壘的特色原料藥業務并積極布局多肽、寡核苷酸藥物，目前已形成了高壁壘、 競爭格局良好且成長性強的多元化產品梯隊。核心產品已為公司貢獻持續穩定 的收入，且部分產品市占率全球領先：根據公司的可轉債募集說明書，2022 年 公司的依普利酮全球市占率為 36.69%，阿比特龍全球市占率為 22.89%，丙酸 氟替卡松全球市占率為 10.10%（注：全球市占率為公司銷售量/全球同類原料藥 消耗量）；公司后續 API（Active Pharmaceutical Ingredient，原料藥）產品儲 備豐富，并已通過具有原料藥優勢的地屈孕酮產品切入制劑領域（地屈孕酮片 為國內首仿），開啟業績成長的第二曲線。