柏楚電子研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)激光控制系統(tǒng)龍頭，國(guó)產(chǎn)替代+品類拓展雙驅(qū)動(dòng).pdf

柏楚電子研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)激光控制系統(tǒng)龍頭，國(guó)產(chǎn)替代+品類拓展雙驅(qū)動(dòng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動(dòng)化產(chǎn)品，2022年公司板卡 系統(tǒng)、隨動(dòng)系統(tǒng)、總線系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為 24%、24%、16%，毛利占比分 別為 26%、25%、15%，并且業(yè)務(wù)不斷從控制系統(tǒng)向切割頭、智能焊接等新品類 拓展。

控制系統(tǒng)賽道小而美，格局優(yōu)異盈利能力強(qiáng)

1）參考柏楚電子招股書及中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)激光切割 控制系統(tǒng)市場(chǎng)有望從 2022 年的 16 億元增長(zhǎng)至 2025 年的 24 億元，CAGR=14%。 2）國(guó)內(nèi)激光切割控制系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中且穩(wěn)定，2020 年中低功率柏楚電子、維 宏股份、奧森迪科 CR3達(dá) 90%，其中柏楚電子作為行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額約為 60%。 3）控制系統(tǒng)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，賽道優(yōu)異。近年來龍頭柏楚電子產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)中有 升，毛利率穩(wěn)定在 80%左右，行業(yè)無大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，處于良性發(fā)展。

公司短期受益下游需求復(fù)蘇、順周期屬性凸顯，長(zhǎng)期看國(guó)產(chǎn)替代、新品類拓展

1）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 8 月制造業(yè) PMI 為 49.7%，環(huán)比上升 0.4pct，連續(xù)三月 提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下裝備制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，激光控制系統(tǒng)行業(yè)有望持續(xù)受益。 2）2022Q3-2023Q2 公司營(yíng)收同比增速分別為 2%、19%、42%、79%、歸母凈利 同比增速分別為-15%、5%、29%、59%，提速明顯。同時(shí)公司盈利水平持續(xù)回 升，2023H1 毛利率 80.36%，同比提升 1.4pct。 3）根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中低功率激光切割控制系統(tǒng)已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化， 而高功率國(guó)產(chǎn)化率不足 20%（其中柏楚電子占據(jù) 17%），替代空間廣闊。 4）切割頭作為消耗品，整體市場(chǎng)空間為切割控制系統(tǒng)的 2 倍以上。柏楚電子依 托控制系統(tǒng)龍頭地位，積極拓展切割頭產(chǎn)品，推出高功率切割系統(tǒng)+智能激光切 割頭這一王牌組合。2022年公司切割頭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了突破性增長(zhǎng)，其他類產(chǎn)品（主 要為切割頭）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 69%，未來有望進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。