巨子生物研究報告：重組膠原龍頭，賽道公司強勢能共驅成長.pdf

巨子生物研究報告：重組膠原龍頭，賽道公司強勢能共驅成長。巨子生物為全球重組膠原龍頭，基于兩大旗艦品牌可復美和可麗金打入專 業皮膚護理高勢能賽道，以線下專業渠道建立強修復產品心智，線上 C 端 平臺打開空間破圈放量，可復美+線上 DTC 直銷為核心營收驅動力。長期邏 輯看好賽道勢能β+單品渠道拓展動力 α+針劑第二曲線增量+合成生物平 臺長期賦能多重驅動。1）重組膠原賽道下游 6 年 10 倍，坐擁千億容量， 新原料滲透期高景氣強 β 穿越化妝品周期擾動。2）公司作為首家拓展重 組膠原技術的產業鏈龍頭，研發賦能下產品及營銷端與重組膠原賽道強綁 定，有望直接承接賽道增長紅利。從增長驅動維度看，龍頭地位穩固，專業 護膚產品端（大單品轉向多元矩陣驅動）+渠道端（線上占比仍低，天貓抖 音持續高增）均存顯著空間，24 年 2 款植入劑獲批有望打造第二曲線，長 期來看合成生物平臺有望持續賦能下游。

行業：膠原蛋白下游運用空間廣闊，隨顏值經濟崛起有望迎爆發期。

1）原料優勢突出有望突破供給端瓶頸：重組膠原蛋白具備修護/抗衰/美白 多重強功效，我們認為借鑒玻尿酸成長路徑，未來重組膠原蛋白有望通過技 術進步實現產能突破和成本下探，直擊動物膠原蛋白免疫原性、病毒隱患及 產能受限等痛點，憑借輕醫美+專業護理雙重紅利進一步打開下游空間。

2）下游千億空間大有可為：預計功效護膚、肌膚煥活、醫用敷料 2022E 至 2027E 年復合增長率分別為 55%、36.5%和 28.8%，市場規模將分別達 645、 121、255 億元，填充類產品若迎突破則醫美天花板將大大提高。

核心競爭力：強研發為始+擴品類為終，全渠道布局打通產銷鏈路，線下專 業渠道筑牢壁壘，線上加大投入 C 端放量。

1）研發：公司著力完善建設研發體系，以范博士帶領的研發團隊為核心， 對外聯動西北大學、公立醫院，形成產學研醫專業化體系，對內持續深耕， 建立國內領先的合成生物技術平臺和儲備最全面、技術最前沿的膠原蛋白 分子庫，依托完備研發體系構筑公司底層實力，為公司原料量產推進商業化 打下堅實基礎。

2）商業化：依托強大研發力和產品力，公司已完成高勢能功效賽道商業化 布局，兩大旗艦品牌可復美及可麗金構成營收支柱，超 10 年品牌化摸索形 成差異化打法。1）可復美憑前期敷料開拓專業心智拿下強有力醫生背書， 線下護城河壁壘高筑，后轉型線上抓住渠道紅利快速放量；2）可麗金私域 流量形成產銷良性閉環，后產品矩陣推陳出新+渠道自主改革，由私域放量 向公域電商布局，渠道結構改良下成效初顯。3）多款針劑亟待落地，產品 進展順利下公司商業化布局有望再下一城，針劑藍海市場或再迎突破。

展望未來：向內精耕細作強研發，向外線上再拓空間+妝品推新放量+針劑第 二增長曲線，我們預計公司將穩定專業皮膚護理基本盤，同時開拓針劑市 場，營收有望持續高增；遠期展望來看，公司以合成生物平臺為基礎打造合 成生物平臺，有望橫向（拓展成分）、縱向（拓展終端應用）持續拓展賦能 全應用場景，打開公司長期增長空間。