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力勤資源研究報告：火法為盾濕法為矛穿越鎳價周期。公司涉及鎳全產業鏈，業務涵蓋鎳礦及鎳鐵貿易、冶煉生產、設備制造、銷售等 環節。公司 2021 年國內鎳礦貿易市場份額為 26.8%，是中國最大的鎳礦貿易 商。2017 年開始涉足鎳鈷冶煉廠，包括濕法冶煉及火法冶煉，公司充分發揮自 身資源優勢，前瞻布局印尼產業，率先實現濕法項目投產，先發優勢明顯。

公司濕法項目 2021 年現金成本最低，達產最快，優勢明顯

公司項目技術支持來自中國恩菲，鎳礦供應和電力與哈利達集團等合作。公司擁 有多家合作伙伴保障礦端供應充足，保證 20 年內 Obi 項目不間斷供應鎳礦，且 礦端與冶煉端同在 Obi 島，礦端鎳鈷比合理，含鎂量低，多重優勢打造行業內項 目現金成本最低。公司 HPAL 項目一期和二期生產投產后，均于 2 個月內成功達 產，創造了 2021 年行業新增產能建設時間最短、現金成本最低、平均每金屬噸 鎳的投資成本最低、達產時間最短的記錄。

公司印尼多個項目如期推進，預計 2025 年項目權益總產能達 24.5 萬噸金屬鎳

公司濕法項目二期于 2023 年 1 月投產，于 2023 年 2 月份順利達產。濕法三期 ONC 成功取得了 7.8 億美元等值人民幣的銀團貸款，產線正有序建設中。火法項 目一期生產線已于 2022 年 10 月投產，年產能共 9.5 萬金屬噸鎳鐵，2023 年 8 月 底已實現穩產超產。公司規劃項目二期 12 條生產線預計年產能 18.5 萬金屬噸鎳 鐵于 2024Q3 投產。我們預計 2023-2025 公司權益濕法產能分別達 3.3、7.2、7.2 萬噸，火法權益產能分別達 5.3、17.3、17.3 萬噸，鎳產品權益總產能分別達 8.6、24.5、24.5 萬噸。

公司與多家下游合作，市場地位穩固

公司與格林美、當升科技、容百科技等簽訂長期協議，在港股上市時獲得格林 美、邦普時代等基石投資者作為合作伙伴，與寧德時代合作創立寧波普勤時代合 資公司，與眾多下游客戶的合作有利于保障公司在下游市場的份額穩定。