A股市場2023年三季報回顧：周期底部確認，需求復蘇可期.pdf

A股市場2023年三季報回顧：周期底部確認，需求復蘇可期。2023 年 A 股中報夯實底部，三季報進入復蘇區間。實體經濟層面，國家統 計局披露的 9 月份工業企業利潤和社零增速均顯示政策托底下經濟重回復蘇 區間。上市公司層面，剔除新股的可比口徑下，全部 A 股/非金融 2023Q2 凈利潤單季度同比增速分別-7.7%/-11.5%，但 2023Q3 上升至+1.9%/+4.5%， 盈利增速率先筑底反彈；全部 A 股/非金融營收增速自 2023Q2 的+1.4% /+2.0%變化至 2023Q3 的+1.3%/+2.2%，ROE-TTM 自 2023Q2 的 8.3%/7.5% 略微提升至 2023Q3 的 8.4%/7.7%；此外，非金融板塊的凈利率、周轉率、 杠桿率指標環比中報也基本持平，結束了連續幾個季度的下滑狀態，共同指 向 A 股盈利周期底部已經夯實，當前已經開始進入底部復蘇狀態。

A 股盈利復蘇的結構性特征依然顯著。 1）按上市板劃分，主板/創業板/科創板 2023Q3 單季度凈利潤同比增速分別 +3.5%/-8.6%/-44.0%，科創板主要受個別新能源、醫藥公司凈利潤同比大幅下 降所拖累。 2）大類行業方面，2023Q3 單季度工業/消費/TMT/醫藥/金融地產盈利同比增速 分別為+6.0%/+17.2%/+7.6%/-17.1%/-3.7%，其中工業上游價格上漲對沖了部 分弱需求的影響，消費（尤其出行鏈維持高增速）和 TMT 業績同比增速相比二 季度略微改善，醫藥和金融地產盈利持續筑底。 3）寬基指數層面，上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000、紅利指數、科 創 50 在 2023Q3 單季度凈利潤同比增速分別為-5.5%、-1.0%、7.6%、-11.3%、 2.5%、-34.8%，除尾部小盤股和科創指數以外，其他寬基指數業績層面維持穩 定。 4）各行業龍頭盈利相對占優，我們基于行業單季度凈利潤前三的公司占行業整 體凈利潤的比重，構建出“行業集中度”指標，105 個中信二級行業中共有 66 個行業實現 2023Q3 集中度同比提升，今年以來集中度提升的二級行業數量逐 季增加，縱向看僅次于 2020Q1 和 2022Q4 的提升水平，這也體現出盈利周期 底部特征。 5）從行業和主題 ETF 的視角出發，三季報實現穩定增長的主要為出行鏈，包 括旅游（盈利同比+165%，環比+1106%，下同），交運（+73%,+54%）；中 報增速較高的高端制造（出口鏈）品種，三季報大都出現盈利的同環比回落， 包括家電（+11%,-11%）、光伏（-18%,-14%）、新能源車（-29%,0%）；上 游資源品通過價格因素實現盈利同比下滑的缺口收斂，包括鋼鐵（扭虧）、煤 炭（-28%,-2%）；醫藥、科技板塊大都延續中報的筑底趨勢，三季報同環比增 速小幅波動，包括醫藥（+4%,-6%）、創新藥（-6%,-9%）、通信（+12%,+7%）、 信息技術（+13%,+13%）、云計算（-20%,+14%）、半導體（-39%,-14%）等。