永安期貨研究報告：一體兩翼，塑造衍生品新投行.pdf

永安期貨研究報告：一體兩翼，塑造衍生品新投行。A 股第三家上市期貨公司，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。歷經(jīng)三十年發(fā)展，公司已成為國 內(nèi)規(guī)模最大、業(yè)務(wù)范圍最寬、研究實力最強(qiáng)的期貨公司之一。公司實際控制人 是浙江省財政廳，第一大股東財通證券實力強(qiáng)大。 （1）資本實力與盈利能力雄厚：23Q3，公司總資產(chǎn) 665.44 億元、歸母凈資產(chǎn) 123.43 億元；前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 187.97 億元、歸母凈利潤 5.59 億元，主 要財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)第一。 （2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化：21 年及以前，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為公司最主要收入來源， 但近幾年占比有所下滑，風(fēng)險管理收入占比逐步提高。22 年，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 收入貢獻(xiàn) 38.23%（-11.63pct），風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比 47.60%（同比 +8.63pct），風(fēng)險管理業(yè)務(wù)首次超過期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。

作為期貨行業(yè)龍頭公司之一，有望享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。我國期貨行業(yè)現(xiàn)狀： 盈利規(guī)模較小且依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，22 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對行業(yè)營收貢獻(xiàn)度達(dá)到 91.16%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度低；行業(yè)集中度較高且不斷提升，業(yè)務(wù)單一的期貨 公司抗風(fēng)險能力可能下降，頭部期貨公司將更具優(yōu)勢。 在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇、全行業(yè)傭金率下滑的情況下，交易品種擴(kuò)容以及 避險需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因：1）22 年以 來大宗商品價格波動，企業(yè)套保意愿上升，永安期貨有望把握實體企業(yè)對沖風(fēng) 險的需求，實現(xiàn)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。2）期貨期權(quán)新交易品種上市速度加快， 推動全行業(yè)客戶權(quán)益擴(kuò)張。

加速向“衍生品投行”轉(zhuǎn)型。永安期貨業(yè)務(wù)體系以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以風(fēng)險 管理與財富管理業(yè)務(wù)為兩翼。22 年，公司制定“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明 確戰(zhàn)略定位為打造“衍生品投行”，從綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰咨獭?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)： 公司浙江省區(qū)位優(yōu)勢顯著，營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量全國第一，境內(nèi)代理成交額市占率優(yōu) 于同業(yè)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主，議價能力較強(qiáng)，導(dǎo)致公司傭金率較低。 較高的代理成交額彌補(bǔ)了傭金率較低的不利影響。2）風(fēng)險管理業(yè)務(wù)：由子公 司永安資本展業(yè)，長期經(jīng)營沉淀風(fēng)險管理能力，業(yè)務(wù)規(guī)模與收入領(lǐng)跑同業(yè)。3） 財富管理業(yè)務(wù)：人員流動帶來業(yè)務(wù)不穩(wěn)定性，但公司人才培養(yǎng)機(jī)制逐步形成， 目前業(yè)務(wù)已逐步回升。同時，公司致力于挖掘優(yōu)秀私募基金管理人，基金代銷 收入快速增長。