2024年A股市場(chǎng)策略：變局與新篇，新航海時(shí)代.pdf

2024年A股市場(chǎng)策略：變局與新篇，新航海時(shí)代。A 股有望走出 23 年業(yè)績(jī)下行及流動(dòng)性抑制的至暗時(shí)刻，展望 24 年短周期庫 存觸底對(duì)沖長(zhǎng)波蕭條，弱通脹下業(yè)績(jī)企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)勝總量，全球都回不到 2019，變局 已在發(fā)生，直面創(chuàng)新的 2035，政策在穩(wěn)與進(jìn)的平衡木傾向于后者，機(jī)構(gòu)重倉的調(diào) 整才開啟，新航海時(shí)代高股息底倉+科技進(jìn)攻。

周期：回不去的 2019，直面創(chuàng)新的 2035。未來 2 年全球仍處第五輪康波蕭條， 預(yù)計(jì)增長(zhǎng)中樞下移，美國面臨高利率下的地產(chǎn)收縮，中國人口壓力沖擊地產(chǎn)需 求。全球大選年，效率和公平、發(fā)展和安全的天平向后者傾斜，長(zhǎng)中周期向下 壓制短周期庫存向上彈性有限。面向 2035 科技革命驅(qū)動(dòng)康波從調(diào)整走向回升， 中國作為下一輪康波主導(dǎo)國的有力競(jìng)爭(zhēng)者，要避免重蹈 90 年代日本覆轍，即 地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露和外圍壓制科技創(chuàng)新背景下錯(cuò)失康波主導(dǎo)國。

業(yè)績(jī)：負(fù)向拖累結(jié)束，有效增長(zhǎng)缺乏。實(shí)際 GDP 目標(biāo) 4.5%或 5%對(duì)業(yè)績(jī)影響 不大，名義 GDP、通脹、毛利率才是影響利潤(rùn)的核心。24 年庫存對(duì)通脹的拖 累減弱，業(yè)績(jī)結(jié)束下行區(qū)間。但由于缺乏有效增長(zhǎng)，弱通脹下業(yè)績(jī)彈性或有限， 中性假設(shè) 24 年全 A 非金融凈利同比增速 4.9%。從增量走向存量，美日的牛 市更多依靠科技創(chuàng)新、行業(yè)集中度、出海，來驅(qū)動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升。 ? 估值：估值陷阱與修復(fù)動(dòng)能。當(dāng)前 A 股估值算不上絕對(duì)便宜，距歷史最低水 平仍有距離，需警惕 GDP 增速降檔過程中均值回歸失效，出現(xiàn)估值陷阱，2012- 14 年的 A 股、上世紀(jì) 70 年代末的美股均是如此。中期增長(zhǎng)前景不明晰，市場(chǎng) 選擇期待遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的力量，科技估值上行。觸發(fā)估值修復(fù)因素：中美利差收窄 驅(qū)動(dòng)外資流入、政策發(fā)力驅(qū)動(dòng)春季躁動(dòng)。股市流動(dòng)性預(yù)計(jì)維持存量博弈。

政策：先立后破，穩(wěn)與進(jìn)的平衡木。內(nèi)外需不足，政策面臨穩(wěn)與進(jìn)的平衡木， 穩(wěn)的方向財(cái)政擴(kuò)張，類似四萬億強(qiáng)刺激，或維持定力，則可能出現(xiàn)類似 00、13 年的弱通脹，時(shí)間換空間。樂觀假設(shè) 24 年赤字率 4%，赤字規(guī)模 5.4 萬億。進(jìn) 的選擇看三中全會(huì)釋放改革紅利，三中通常聚焦中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)與改革，對(duì)市場(chǎng)短 期影響有限。政策受益行業(yè)：財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)+科技自立自強(qiáng)。

市場(chǎng)判斷：結(jié)構(gòu)勝于總量。造成 23 年 A 股承壓的基本面與流動(dòng)性因素得以緩 解，24 年經(jīng)濟(jì)回暖的積極因素在增加，估值低位，市場(chǎng)下跌空間有限。在弱通 脹與業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)假設(shè)下，預(yù)計(jì) 24 年指數(shù)以估值修復(fù)的震蕩格局為主，但破 曉時(shí)分，結(jié)構(gòu)性行情更精彩。庫存見底一般無熊市，弱補(bǔ)庫也有主題牛市；圍 繞高質(zhì)量發(fā)展，科技、國改、出海結(jié)構(gòu)性行情。

風(fēng)格：成長(zhǎng)的新航海時(shí)代。大盤藍(lán)籌存在估值修復(fù)空間，但機(jī)構(gòu)調(diào)倉可能才開 始，機(jī)構(gòu)重倉 3-4 年大變遷，近兩年公募重倉僅電新配比下滑，消費(fèi)+制造配 置仍是主流，新投資范式關(guān)注科技變革、人口老齡化、制造出海三條主線。宏 觀視角 24 年有望邁向復(fù)蘇，成長(zhǎng)型策略占優(yōu)；業(yè)績(jī)視角由于缺乏有效增長(zhǎng)， 小盤、成長(zhǎng)或延續(xù)占優(yōu)。

行業(yè)：高股息底倉+科技進(jìn)攻。①一鳥在手勝于百鳥在林，建議將高股息作為 未來幾年持續(xù)底倉。行業(yè)上除傳統(tǒng)紅利低波以外（石化、公用、煤炭、家電、 銀行、建筑），同樣關(guān)注紅利成長(zhǎng)（醫(yī)藥、食飲、傳媒）。②進(jìn)攻：科技星火終 成燎原之勢(shì)。關(guān)注 AI、消費(fèi)電子、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體、智能駕駛、醫(yī)藥。③ 制造出海：尋找第二增長(zhǎng)曲線。④供給（低庫存+低 capex）比需求更重要：汽 車、電子、上游資源品。⑤金融地產(chǎn)：關(guān)注政策上行風(fēng)險(xiǎn)。