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A股策略聚焦：出清加快，拐點臨近。市場對經濟的預期相對于政策目標存在較大上修空間，外部宏觀環境更加溫和。 1）中央經濟工作會議定調積極，針對問題提出了切實的應對思路。此次會議對 當前經濟復蘇過程中存在的問題有充分的認知，對國內增長的評估也更為謹慎， 提出以進促穩、先立后破的思路。財政方面表態更為積極，結合前期增發 1 萬 億國債政策透露出的政策信號，我們預計明年中央財政會進一步發力，同時非 重點化債省份在增長上需要承擔更多職能，明年初地方兩會定調值得期待。貨 幣方面將價格水平預期目標重點納入考量，當前的通脹水平相較過去 3 年的目 標水平仍有較大的差距，在通脹水平有效回升之前，我們預計宏觀流動性環境 相較今年可能會更為寬松。此外，會議將科技創新擺在更靠前的位置，首次提 出鼓勵發展創業投資和股權投資，預計明年還會有支持高水平科技自立的資本 市場配套舉措。

2）市場對經濟的預期與去年末相比更偏悲觀，但潛在的政策目標更高。站在去 年底看今年，投資者抱有的是一個極高的經濟復蘇預期，但在今年不斷出現預 期下修。今年中央經濟工作會議的定調更加積極，例如“三大工程”、地產領 域的新定調等在去年底會議上都沒有提及；“先立后破”、各類政策的協調等， 其實也是針對近兩年政策執行過程中的問題做出修正；此外，“M2、社融增速 同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，意味著決策層已經意識到了激發通 脹預期對于改善經濟預期和信心的作用。根據中央經濟工作會議的定調，我們 預計 2024 年的 GDP 增長目標確定為 5%左右的概率較大，要想實現這一目標， 財政和貨幣政策需要在當前基礎上進一步發力，我們對未來兌現增量政策保持 信心。因此，站在去年底看今年，投資者預期很高，但實際上政策目標較為穩 健，市場預期不斷下修；站在今年底看明年，投資者預期很低，但實際上政策 目標更加積極，明年可能是市場悲觀的經濟預期逐漸上修的過程。

3）美聯儲近期釋放鴿派信號，美債利率回落有利于資金回流非美元資產。美聯 儲 12 月議息會議繼續維持利率不變，符合市場預期，點陣圖和經濟預測均傳遞 鴿派信號，超出市場預期，認為 2024 年降息 2~3 次的委員人數最多。中信證 券研究部海外組的判斷，本輪美聯儲加息或已結束，首次降息時點或將在明年 年中，美元指數和美債利率將逐漸走弱，預計美元指數將在 100~105 之間偏弱 震蕩，美債利率存在下破 4%的可能。在加息結束、降息預期開始發酵的影響下， 外部宏觀環境將變得更加溫和，資金或將開始逐漸回流非美元資產。