化工行業(yè)可轉(zhuǎn)債專(zhuān)題研究系列之一：農(nóng)化制品可轉(zhuǎn)債梳理.pdf

化工行業(yè)可轉(zhuǎn)債專(zhuān)題研究系列之一：農(nóng)化制品可轉(zhuǎn)債梳理。

1、農(nóng)化制品行業(yè)概覽

糧食“穩(wěn)產(chǎn)保供”政策托底，疊加化肥、農(nóng)藥出口增長(zhǎng)，農(nóng)化制品行業(yè)需求穩(wěn)固， “反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)下，供給端生態(tài)優(yōu)化，行業(yè)盈利能力提升可期。政策持 續(xù)加碼糧食安全，筑牢農(nóng)化產(chǎn)品需求基礎(chǔ)。糧食消費(fèi)剛性凸顯，國(guó)內(nèi)口糧、飼料 消費(fèi)及出口多維度拉動(dòng)農(nóng)化制品需求。政府與行業(yè)雙向發(fā)力“反內(nèi)卷”，供給端 格局有望優(yōu)化。 化肥方面，近年化肥行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，2025 年以來(lái)氮肥、復(fù)合肥帶動(dòng) 化肥出口量同比顯著增長(zhǎng)。其中，磷肥供給端受磷礦資源約束，近年新能源磷酸 鐵鋰產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，對(duì)磷礦石需求形成支撐，磷礦石供需緊平衡，疊加政策端嚴(yán) 控磷銨新增產(chǎn)能，供需改善對(duì)價(jià)格形成支撐。 農(nóng)藥方面，2025 年以來(lái)中國(guó)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量同比增速下降，全球農(nóng)藥需求剛性， 我國(guó)農(nóng)藥出口量增長(zhǎng)，行業(yè)整體需求回暖。其中，草甘膦供給端政策嚴(yán)控新增產(chǎn) 能，2025 年以來(lái)產(chǎn)量增速較低，庫(kù)存加速去化，需求端轉(zhuǎn)基因作物推廣驅(qū)動(dòng)全 球需求空間和出口增長(zhǎng)，對(duì)價(jià)格形成支撐，行業(yè)景氣度有望上升。

2、農(nóng)化制品行業(yè)可轉(zhuǎn)債基本情況

截至 2025 年 12 月 26 日，農(nóng)化制品行業(yè)存續(xù)可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例均在 90%以上。 評(píng)級(jí)分布在 AA-至 AA+范圍內(nèi)。和邦轉(zhuǎn)債成交量居前，年初以來(lái)成交量超 240 億元，興發(fā)轉(zhuǎn)債、蘇利轉(zhuǎn)債和豐山轉(zhuǎn)債年成交量在 150 億元以上，洋豐轉(zhuǎn)債成 交量超 60 億元。年初以來(lái)農(nóng)化轉(zhuǎn)債和其正股價(jià)格均有所上漲，正股價(jià)格漲幅普 遍強(qiáng)于轉(zhuǎn)債漲幅。農(nóng)化轉(zhuǎn)債均為平衡型，其中，洋豐轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，超 40%，其余轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均在 16%~22%之間。5 只轉(zhuǎn)債均不涉及修正條款和 回售條款觸發(fā)，需關(guān)注蘇利轉(zhuǎn)債和豐山轉(zhuǎn)債贖回條款觸發(fā)情況。 收入和盈利能力方面，25Q1~Q3 農(nóng)化轉(zhuǎn)債發(fā)行人盈利能力普遍有所修復(fù)。其中 興發(fā)轉(zhuǎn)債和洋豐轉(zhuǎn)債發(fā)行人盈利能力較為穩(wěn)定，25Q1~Q3 凈利潤(rùn)規(guī)模較大且同 比增長(zhǎng)，蘇利轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤(rùn)同比顯著增長(zhǎng)，豐山轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤(rùn)同比扭虧 為盈。現(xiàn)金流方面，25Q1~Q3，相較于上年同期，農(nóng)化轉(zhuǎn)債發(fā)行人經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn) 金流普遍表現(xiàn)為持續(xù)凈流入或有所改善，其中，興發(fā)轉(zhuǎn)債和洋豐轉(zhuǎn)債發(fā)行人現(xiàn)金 流表現(xiàn)為持續(xù)凈流入，蘇利轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債發(fā)行人經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。債務(wù)負(fù) 擔(dān)和償債能力方面，25Q3 末發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率整體相對(duì)可控，流動(dòng)比率普遍有 所改善，25Q3 末蘇利轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債、洋豐轉(zhuǎn)債發(fā)行人現(xiàn)金短債比 均在 2 倍以上。