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光伏行業分析報告：N型迭代加速，銀漿環節駛入量利齊升快車道。光伏銀漿是光伏電池的核心輔材。光伏銀漿是制備光伏電池金屬電極的核心 輔材，直接影響電池的光電性能。銀漿成本在光伏電池非硅成本中占比約 35%， 是光伏電池的第一大非硅成本。

N 型迭代加速，銀漿環節有望量利齊升。1）量增：N 型電池銀耗更高，N 型放量有望推動銀漿需求提升。22 年 TOPCon 電池滲透率約 8.3%，23 年隨著 TOPCon 產能大規模投產，根據 InfoLink 預測，23 年 TOPCon 電池滲透率約 30%，24 年滲透率有望超過 70%；HJT 和 BC 產能建設加快，滲透率有望提升。 根據 CPIA，相較 PERC 的正銀耗量，TOPCon 電池單片銀漿耗量提升近 80%， HJT 電池單片銀漿耗量近乎翻倍。N 型電池銀耗顯著高于 P 型電池，因此銀漿需 求有望隨 N 型放量而提升。根據我們測算，23-25 年全球光伏正銀需求分別為 4681、6356、7265 噸，增速分別為 77%、36%、14%，市場需求廣闊。2）利 增：N 型電池銀漿加工費更高，LECO 導入助推溢價提升。銀漿價格采用銀價+ 加工費模式定價，N 型電池銀漿的技術難度更高，加工費溢價明顯。相比 PERC 銀漿，目前 TOPCon 銀漿加工費溢價 40%-50%，HJT 銀漿加工費溢價更高。 LECO 能夠助力 TOPCon 效率提升 0.3%以上，行業有望于 24H1 大規模導入； LECO 需要配套低侵蝕性的專用銀漿，技術難度更大，預計將助推銀漿加工費溢 價顯著提升。

國產銀粉加速導入，促進供應鏈安全和降本。銀粉在光伏銀漿原材料成本中 占比高達 98%，目前 PERC 銀粉基本實現國產化，TOPCon 銀粉國產化加速推 進，HJT 仍以進口銀粉為主。國產銀粉價格通常低于進口銀粉，國產替代有助于 促進銀漿企業的供應鏈安全并降本。此外，銀漿企業向上游延伸布局，提高銀粉 自供比例，助推銀粉國產化進程并進一步降本。

N 型銀漿競爭格局更優，龍頭集中度有望提升。PERC 正銀的供應商較多， 包括聚和、賀利氏、帝科、晶銀、碩禾、索特、上銀等 20 家左右廠商。根據 CPIA， 22 年，國產正銀排名前三的聚和、帝科和晶銀的市占率分別為 41%、22%、13%。 TOPCon 銀漿技術難度更高，目前能批量供應的廠商不超過 10 家，競爭格局更 優，23 年 TOPCon 銀漿排名前二的帝科、聚和的市占率合計達 80%以上，集中 度明顯高于 PERC 正銀。N 型迭代加速，有望推動銀漿行業集中度提升。