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江蘇地區商業銀行投資價值分析報告：量優質高的親周期正循環。江蘇省經濟體量大、增速快，微觀主體信貸需求旺盛，特定領域貸款持續高增。 2023 年，江蘇省 GDP 規模為 12.8 萬億，GDP 規模體量位居全國第 2；2018-2023 年 GDP 復合增速為 5.4%，高于全國 0.5pct。江蘇省整體經濟實力較為雄厚， 各地級市綜合經濟實力則由南至北梯級下降。從產業結構來看，江蘇省為制造業 大省，2022 年制造業增加值占比達 37.3%，位居全國首位，遠高于全國 27.7% 的平均水平。近年來江蘇省持續加碼先進制造，著力培育新型電力裝備、集成電 路、物聯網等 16 個產業集群，制造業體系持續向高端化、精細化發展。

江蘇省銀行業具有“高資產擴張、高資本消耗、高盈利增長”等特點，具體而言：

①規模：貸款增速遠高于全國平均水平。經濟高增為江蘇省營造了良好的貨幣金 融環境，江蘇省為當前信貸資源集中高地。2018-2023 年，江蘇省貸款復合增速 達到 14.9%，高于全國 3.4pct。其中制造業、綠色、科創等重點領域貸款投放 景氣度較高；2015~2023Q1 江蘇省份新增信貸平均同比多增幅度達 28%，高于 全國 16%的平均水平，呈現更強的“開門紅”表現。

②定價：資產端收益率對負債成本形成較好對沖，NIM 高于行業平均水平。 1-3Q23，江蘇省 9 家上市銀行 NIM 為 1.85%，高于其他上市區域性銀行 12bp。 從資產端來看，2023 年江蘇省新發生對公貸款利率為 3.96%，高于全國 8bp 左 右，商業銀行亦通過加大對非房消費類信貸的配置力度，來提升資產端的收息率 水平；從負債端來看，結構性流動性短缺框架持續生效，導致負債成本相對更高。

③資產質量：不良貸款率持續下行，且遠低于全國平均水平。2023 年末，江蘇 省銀行業不良貸款率為 0.7%，遠低于全國 1.62%的不良水平；城投債務規模位 居全國首位，但寬口徑負債率相對偏低，當地城投企業盈利能力、償債能力較強， 風險整體可控；江蘇省經濟金融對地產鏈依賴度相對適中，但考慮到房地產銷售 相對低靡，后續房企現金流壓力仍需關注。

④盈利能力：業績增速、盈利能力均高于行業平均水平。2017-2022 年，江蘇省 商業銀行凈利潤復合增速達到 12%，高于全國商業銀行 6.3pct。從盈利能力來 看， ROE 大致在 16%左右，遠高于全國商業銀行 9.3%左右的平均水平。

⑤資本：RWA 快速擴張加劇資本消耗，頭部銀行未來資本缺口仍大。江蘇省上 市銀行 ROE×（1-分紅率）基本在 9~10%之間波動，而期間 RWA 復合增速為 13%，僅靠內生資本補充難以穩定核心一級資本充足率，江蘇省城農商行對外源 性融資渠道依賴度較高。頭部銀行未來仍面臨資本缺口，盈利穩定訴求仍大。