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農業銀行研究報告：重點領域信貸高增，存款成本改善亮眼。農業銀行發布 2024 年度報告，我們點評如下：24 年營收、PPOP、歸 母凈利潤同比分別增長 2.3%、1.6%、4.7%，增速較 24Q1-3 分別變動 +0.98pct、+0.09pct、+1.34pct，營收和利潤增速環比回升，經營質效 持續提升。從累計業績驅動來看，規模增長、撥備計提、其他收支和有 效稅率是主要正貢獻，凈息差、凈手續費、成本收入比形成一定拖累。

亮點：（1）規模穩步擴張，重點領域持續加力。 24 年末貸款同比增長 10.1%；結構上，對公貸款貢獻 59%增量，支持實體經濟步履堅實；個 人貸款同比增長 9.4%。其中按揭需求依舊偏弱，公司聚焦以舊換新加 大消費貸營銷力度，以“惠農 e 貸”為抓手加大農戶貸款投放。24 年 末金融投資同比增長 23.5%，主要是政府債券投資增加。（2）存款成本 改善亮眼。24 年凈息差 1.41%，較 24Q1-3/23 年下降 3bp、18bp。24 年貸款、金融投資收益率為 3.41%、2.99%，同比回落 38bp、29bp； 存款、同業負債成本率分別為 1.63%、2.46%，同比回落 15bp、17bp， 公司落實存款利率市場化調整，負債成本明顯改善。（3）其他非息高增。 24 年其他非息同比增長 26.3%，其中投資收益 311 億元，同比多增 34 億元；公允價值變動損益 80 億元，同比多增 50 億元。其他綜合收益較 年初增長 346 億元，占歸母凈利潤 12.3%。

關注：（1）存款增長承壓，主動負債擴張。24 年末存款同比增長 4.9%， 增速同比回落 10.17pct，預計受手工補息整改、同業存款自律管理影 響，對公存款同比減少 4.0%。公司加大主動負債擴張，24 年末同業負 債、發行債券同比增長 36.5%、16.7%，25 年公司同業存單備案額度為 2.18 萬億元，提升 28.2%。（2）零售風險上行。24 年末不良率 1.30%， 較 24Q3 末/23 年末分別回落 2bp、3bp；關注率、逾期率較 24H1 末分 別變動-2bp、+12bp；測算 24 年不良生成率同比上升 12bp。分板塊來 看，個人不良率 1.03%，較 24H1 末/23 年末上行 25bp、38bp，按揭、 消費貸、經營貸（含農戶）、信用卡分別同比上行 22bp、30bp、74bp、 23bp。24 年末撥備覆蓋率 299.61%，同比下降 4.26pct，安全墊扎實。