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看多A股的三大理由。2023 年 8 月以來，A 股市場情緒低迷、一度調整至近 5 年低位。隨著基本面筑底改善、流動性風險相繼釋放，股市的 利多因素正在累積。看多市場的三大“理由”、后續值得關注的“邏輯鏈”？本文分析，可供參考。

一、前期 A 股市場為何調整？經濟預期相對低迷，微觀流動性也有沖擊

2023 年 8 月以來，A 股市場情緒低迷、一度調整至歷史低位。上證指數一度在 2 月 5 日跌至 2635.09、創 2019 年 2 月 以來新低。調整之后，A 股估值已處歷史極低水平：宏觀維度，上證指數市凈率僅 1.2、處 2000 年以來 0.3%的分位； 股債收益差也接近過去 3 年均值以下 2 個標準差；微觀視角，A 股 15%公司破凈、29%破發，均為歷史 95%以上分位。 經濟預期低迷、托底政策效果偏弱或是市場情緒走弱的主因。第一，制造業 PMI 數據不強，主要分項中內、外需仍相 對偏弱。第二，自 9 月以來，市場一度對 MLF 和 LPR 的調降抱有一定期待，而 2 月 20 日 LPR 調降前，這一期待曾幾 度落空。第三，存量債務壓制了企業擴大再生產和居民加杠桿的能力和意愿，導致融資需求乏力、政策缺少有效抓手。 近期，市場微觀流動性的惡化，或進一步放大了 A 股的波動。1 月以來，小盤股領跌的“放量下跌”或為流動性環境 的沖擊：1）1 月 22 日至 2 月 5 日，“雪球”集中敲入約 2000 億；2）1 月 29 日以來，市場融資余額快速下降了 1500 億；3）以質押率 60%和平倉線 140%進行估算，截至 2 月 2 日，大股東疑似觸及平倉市值較 12 月底增加約 2400 億。

二、看多市場的三條邏輯？基本面修復、風險偏好抬升與長線資金支撐

利多因素 1：“穩增長”進行時，對于經濟的支撐效果有望逐步顯現。“穩增長”三步走，一是“萬億國債”項目清單 下達；二是地產“三大工程”加速布局；三是產業政策保駕護航。目前企業訂單已得到印證，挖機銷量等高頻數據也 在反映穩增長落地的積極信號。關注基建、地產等營收、庫存變化，穩增長落地或能有效提振相關鏈條的終端需求。 利多因素 2：估值低位下，廣譜利率下調，或有利于資金風險偏好的抬升。2 月 20 日，5 年期 LPR 超預期下調，進一 步釋放“穩增長”信號。當前市場情緒極度低迷：1）截至 12 月 31 日，陽光私募平均股票倉位僅為 56%；2）1 月新 發權益類公募規模僅 62.4 億元，為 2019 年以來最低。廣譜利率的超預期下調，或也有望帶動內資情緒的改善。 利多因素 3：“匯金”等增量資金有望對市場形成助力，同時也將弱化市場的尾部風險。2 月 6 日，中央匯金公告將持 續加大對 ETF 的增持范圍；社保基金也有望提高對股票、股權類資產的可投資比例。1 月以來，滬深 300ETF 已合計增 持 826 億份。相較 2015 年高位，“匯金”等機構可增持空間或近 5000 億元；部分長線資金偏好的板塊或有望受益。