DMA策略帶來的小微盤股風(fēng)險(xiǎn)釋放及前景展望.pdf

DMA策略帶來的小微盤股風(fēng)險(xiǎn)釋放及前景展望。DMA指私募管理人通過自身的交易終端，直接連接到交易所進(jìn)行下單的一種交易模式，通過和券商收益互換，形成對沖加杠桿的交易模式。為中性策略資金提供了多 空交易的通道。 2023年12月前，增量資金涌入沖高小市值的Beta，小市值的溢價(jià)給DMA策略帶來更高的獲利空間.同時(shí)，DMA交易本質(zhì)為看空波動(dòng)率，也能獲取不 錯(cuò)的額外收益。市值敞口和空波動(dòng)帶來雙重穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。

高夏普低風(fēng)險(xiǎn)的損益結(jié)構(gòu)錯(cuò)配

“固收+”投資需求 2023年12月起， DMA新規(guī)限制量化DMA業(yè)務(wù)新增和場外個(gè)股融券，使得小市值資產(chǎn)流動(dòng)性受損、市值收益倒掛，DMA策略被迫平倉。資金出逃給小市值帶來負(fù)反 饋，小市值資產(chǎn)的賣出和量化基金對DMA的贖回加劇小盤下跌。同時(shí)，近半年，看空波動(dòng)率的因子表現(xiàn)出現(xiàn)明顯反向變化，空波動(dòng)頭寸收益衰減，產(chǎn)生負(fù)收益。此結(jié) 構(gòu)在收益率倒掛之前呈現(xiàn)為低風(fēng)險(xiǎn)高夏普的損益特征，并由此錯(cuò)配至低風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”投資邏輯。市值收益率倒掛之后，其損益特征迅速修正。

新規(guī)、資金等或?qū)⒓s束小盤邏輯

政策上，2023年10月至2024年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布限制融資融券的多條政策，相關(guān)證券收到DMA限制新規(guī)通知，兩方政策會(huì)減少小盤市場流動(dòng)性下降并加速小盤的暴 跌，是約束小盤發(fā)展的長期邏輯。從資金來看，目前小盤價(jià)格下跌，價(jià)格波動(dòng)較大，而“固收+”負(fù)債端邏輯偏好穩(wěn)健資產(chǎn)投資，小盤風(fēng)險(xiǎn)過高的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致“固收+” 資金大規(guī)模流出，且難以回流，削弱小盤市場資金流動(dòng)性，壓制小盤邏輯。

微盤股交易過于擁擠導(dǎo)致出現(xiàn)反轉(zhuǎn)

2021-2023年連續(xù)三年微盤策略相對于中證全指走出了20%以上的超額收益，其中2023年超額收益最為突出。微盤股的交易越來越擁擠，擁擠交易推升使得微盤 2023年獲得顯著的超額收益。 微盤股超額收益與2021年茅指數(shù)相似，正是最后幾個(gè)月的擁擠交易導(dǎo)致行情加速見頂。

走向大盤價(jià)值主線

政策角度對小微盤的市場長期邏輯帶來約束，同時(shí)隨著被扭曲為低風(fēng)險(xiǎn)高夏普的風(fēng)險(xiǎn)特征的急速修正導(dǎo)致不再適配“固收+”負(fù)債端邏輯，加速行情尖頂并開啟長期資 金小微盤負(fù)債出逃。類比茅指數(shù)行情，極致化的行情或?qū)⒀堇[出反轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)，風(fēng)格主線回歸至大盤價(jià)值。