柳藥集團研究報告：廣西醫(yī)藥批發(fā)龍頭多元化發(fā)展，零售&工業(yè)塑造第二增長曲線.pdf

柳藥集團研究報告：廣西醫(yī)藥批發(fā)龍頭多元化發(fā)展，零售&工業(yè)塑造第二增長曲線。核心邏輯：截至 2024/2/27 公司 PE-TTM 估值僅 8.65 倍（近 5 年 PE 均值 11 倍，近 3 年估值 10 倍），估值處于歷史低位，具備較強的安全邊際。 公司在持續(xù)鞏固醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的同時推動零售業(yè)務(wù)和工業(yè)業(yè)務(wù) 的快速發(fā)展，我們認為后續(xù)隨著零售藥店門店擴張&AI 技術(shù)應(yīng)用，疊加工 業(yè)業(yè)務(wù)向全國范圍擴張&品牌力增強，公司有望迎業(yè)績+估值雙提升。

批發(fā)業(yè)務(wù)“穩(wěn)中有進”：①2022 年批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻約 80%的營業(yè)收入，公司 已建成覆蓋自治區(qū) 14 個地級市的高效物流配送網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系，并 已實現(xiàn)對廣西區(qū)內(nèi)三級、二級規(guī)模以上醫(yī)院的全覆蓋，2022 年公司在廣西 醫(yī)藥批發(fā)市占率近 30%。②藥品批發(fā)方面，由于經(jīng)過多年整合，公司已占 較大市場份額，后續(xù)藥品批發(fā)或?qū)⒕S持穩(wěn)定增長，同時其核心要點或?qū)⒎?到加快回款及賬期優(yōu)化方面；③器械批發(fā)方面，由于器械沒有兩票制+集 采，因而整體市場比較分散，目前公司正逐步推廣 SPD 項目，目前已累 計開展器械耗材 SPD 項目合作醫(yī)院超 20 家。后續(xù)若 SPD 項目建設(shè)加快， 器械批發(fā)業(yè)務(wù)方面有望帶來亮眼表現(xiàn)。

零售業(yè)務(wù)“擴張+AI 優(yōu)化”雙驅(qū)動：2022 年末桂中大藥房擁有 736 家藥店 （其中 DTP 藥店 174 家，約占 23.64%），2022 年桂中大藥房在全國藥品 零售企業(yè)百強榜中位列第 12 位。我們認為，后續(xù)桂中大藥房的增長驅(qū)動 力一方面來自于門店數(shù)量擴張，另一方面來自于 AI 技術(shù)應(yīng)用提升客流。 此外，門診統(tǒng)籌政策全方面落地或?qū)⒂行略隽俊?/p>

工業(yè)業(yè)務(wù)有望全國化&品牌化布局：①公司工業(yè)業(yè)務(wù)主要依靠中藥飲片、 中藥配方顆粒和中成藥。其中中藥飲片業(yè)務(wù)（由仙茱中藥運營）目前為公 司的基本盤，2022 年仙茱中藥對工業(yè)板塊的營收貢獻仍超 50%，隨著公 司在廣西區(qū)域內(nèi)的深耕，相應(yīng)的品牌知名度和滲透率均有所提升，同時公 司也逐步布局自治區(qū)外的市場，為品牌全國化布局打下基石。②中藥配方 顆?；蛑档闷诖?，2021 年 7 月公司設(shè)立仙茱制藥（專注于中藥配方顆粒 生產(chǎn)研發(fā)），目前已完成 400 多個中藥配方顆粒品種備案（覆蓋國標(biāo)、省 標(biāo)大部分品種），產(chǎn)能已達 1500 噸（中藥配方顆粒項目總設(shè)計達產(chǎn) 3,000 噸），截至 2023Q3 末公司已開發(fā)客戶近 200 家，另外 2023H1 配方顆粒 實現(xiàn)營收約 2889 萬元。③中成藥營銷體系調(diào)整，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望逐步走向 全國。孫公司康晟制藥和子公司萬通制藥主要開展中成藥生產(chǎn)研發(fā)，2022 年兩家公司合計19 個產(chǎn)品納入自治區(qū)中醫(yī)藥管理局公布的第一批經(jīng)廣西 民族醫(yī)藥專家委員會認定的廣西民族藥名單，為后續(xù)納入國家醫(yī)保目錄和 基藥目錄奠定基礎(chǔ)。