量化基金收益延續性的深度拆解：穩健戰勝寬基指數的基金組合構建.pdf

量化基金收益延續性的深度拆解：穩健戰勝寬基指數的基金組合構建。公募量化基金規模持續創新高，2022以來量化小盤更容易獲取超額收益，機構投資者加快在中小盤量化基金上的布局。 2016年起公募量化基金的數量及規模進入快速發展階 段。2022年以來小盤量化的高alpha吸引資金入場，入場資金進一步推升小盤股的價格，因此暴露在小市值風格的量化基金近年來獲取了alpha與beta方面帶來的雙重收益。機 構在2022年以來積極布局小盤量化基金，中證1000量化、國證2000量化基金數量及規模開始快速增長，同時機構投資者在中小盤量化基金上的投資比例有所上升。 同一管理人管理的量化基金可以合并研究。同一管理人在同一分類下的基金差別一般不會太大，很多情況下僅為模型參數的微調，因此量化產品間同質性強，同一基金管理人 的同類產品可以合并。截至2023年12月31日，量化基金公司的頭部聚集效應顯著，規模排名前五的基金管理人分別為富國、國金、易方達、華夏和萬家基金。

量化基金暴露程度及穩定性對基金凈值的影響

量化基金的分散化投資特征顯著，過高的暴露可能損害基金收益。量化基金在風格、行業上的持倉暴露更分散，因此當市場上的風格出現切換或波動時，量化產品錄得正向超 額收益。根據截面行業風格暴露程度將基金劃分成三組：低暴露、適當暴露和高暴露組合，過大的暴露容易使得基金在風格切換時不及時調整持倉風格從而出現明顯的收益損 失。在2019年初經濟周期轉換、2021年初抱團股瓦解、2021年9月風格切換、2022-2023年市場轉換期間，暴露較大的基金超額收益回撤較大。 刻畫量化基金暴露程度及穩定性：從截面暴露程度和穩定性兩個維度分別構建因子。截面暴露程度偏低的量化基金可以通過短期放松組合暴露追逐行業風格的動量效應，獲得 部分行業風格延續帶來的超額收益；截面暴露程度持續偏低的量化基金持倉更貼近跟蹤指數的持倉行業風格分布，收益彈性較低但超額穩定。

刻畫基金管理人的選股、擇時能力

基于量化管理人的選股能力和風格行業的研判能力，分別構建選股Alpha和擇時輪動收益因子。兩個因子在整體、跟蹤滬深300、跟蹤中證500的量化基金中選基效果較優且有 效性互補，等權后因子顯著降低多頭和多空的波動率。2016年末至2024年2月末在滬深300量化基金中RankIC均值為9.62%， 2017年末至2024年2月末在中證500量化基金中 RankIC均值為10.96%。 配置規模適中的量化基金。量化基金由于投資風格暴露較小且持倉以回測和模型為基礎，因此收益延續性相較于主觀基金更好。過大的規模可能受到策略交易容量的影響，降 低量化基金超額收益，而規模過小的基金前期收益表現欠佳而未被投資者關注。

量化基金管理人選股和擇時能力優選組合

策略表現：在剔除截面高暴露、保留規模適中的量化基金后，基于基金管理人選股、擇時能力和規模因子等權構造綜合因子，月末根據綜合因子得分排名TOP10的基金等權買 入，分別構建量化基金管理人選股和擇時能力優選300、500組合，兩個組合收益穩定性均較高，且持倉在同類基金中排名位列前列。