景津裝備研究報(bào)告：出海及配套裝備為新動(dòng)力，關(guān)注高股息價(jià)值.pdf

景津裝備研究報(bào)告：出海及配套裝備為新動(dòng)力，關(guān)注高股息價(jià)值。技術(shù)壁壘打造高護(hù)城河，下游拓展推動(dòng)營(yíng)收業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。公司為國(guó)內(nèi) 壓濾機(jī)行業(yè)龍頭，憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)（根據(jù)2022年董事長(zhǎng)在砂石協(xié)會(huì)發(fā) 言，壓濾機(jī)平均2萬(wàn)多個(gè)零部件，公司自制率達(dá)93%），以保證產(chǎn)品質(zhì) 量、穩(wěn)定性和性價(jià)比。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，公司下游從環(huán)保逐步拓展至礦物 加工、新能源等（23年礦物及加工/新能源及材料/環(huán)保營(yíng)收占比分別為 27%/27%/26%），2014-23年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)13%/23%。

成長(zhǎng)性隱憂？市場(chǎng)擔(dān)憂伴隨新能源投資增速的下滑，公司成長(zhǎng)性將受影響，但我們認(rèn)為出海及配套裝備有望成為新動(dòng)力。（1）出海：海外市 場(chǎng)空間更大（根據(jù)財(cái)報(bào)，海外同行安德里茨公司的過(guò)濾分離業(yè)務(wù) 23 年 訂單量近13 億歐元，而23年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為3.18億元人民 幣。且公司境外業(yè)務(wù)毛利率平均高于國(guó)內(nèi)近 20pct，出海將帶動(dòng)公司利 潤(rùn)更快增長(zhǎng)。（2）配套裝備：根據(jù)《關(guān)于投資項(xiàng)目變更暨項(xiàng)目進(jìn)展的公 告》、《關(guān)于投資建設(shè)過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目公告》等，兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn) 后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.4億元、凈利潤(rùn)4.16億元。

分紅比例高且持續(xù)提升，關(guān)注高股息價(jià)值。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，公司歷史現(xiàn) 金流均表現(xiàn)優(yōu)秀，18~22年平均凈現(xiàn)比在0.9~1.33，23年公司收款承 兌匯票增加等導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓、凈現(xiàn)比僅為0.27，24Q1情況有所緩 解、達(dá)0.35。根據(jù)Wind公司2020~23年分紅率為56%/51%/69%/61%， 股息率（當(dāng)年現(xiàn)金分紅總額/當(dāng)年年末市值）為3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。