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華勤技術研究報告：智能硬件ODM全球龍頭，AI賦能多品類共生成長。智能硬件平臺型 ODM 龍頭企業，多品類智能硬件共生發展。公司深耕智能硬件 ODM 行業十余年，現已成為全球手機 ODM 龍頭企業，23H1 占據全球 3 成份額，同 時筆記本 ODM 業務正快速突破臺灣廠商份額，服務器 ODM 業務也在快速崛起， 23Q3 公司非手機業務營收占比已至 7 成。在多品類終端持續貢獻增長動能的布局下 公司實現業績高增，2019-2022 營收 CAGR 38%，利潤 CAGR 高達 72%。未來 “2+N+3”（“智能手機+筆記本電腦”+“消費類電子產品”+“企業級數據中心產 品+汽車電子產品+軟件”）的業務定位驅動公司長期增長可期。根據公司股權激勵 考核目標，以 2023 年營收為基礎，2024/2025 年營收增長率不低于 10%/21%；以 2023 年凈利潤為基礎，2024/2025 年凈利潤增長率不低于 10%/21%。

成熟終端產品仍存結構性增長機遇，公司核心競爭優勢突出。手機 ODM業務方面， 根據 Counterpoint， 智能手機 ODM/IDH 滲透率由 2015 年的 24%上升至 2022 年的 39%，但相比筆電、平板等滲透率仍處較低水平。未來行業 ODM 滲透率提升&行業 集中度提升趨勢下，我們認為未來公司出貨量及份額將繼續提升。筆電 ODM 業務方 面，公司是大陸唯一打破中國臺灣同行壟斷并形成規模效應的筆電 ODM 企業，當前 全球份額僅個位數。公司通過手機 ODM 中積累的研發、工藝及供應鏈優勢，有望受 益于筆電 ODM 從臺灣向大陸轉移過程中份額提升之勢。同時公司在平板、穿戴等板 塊布局全面，均享有較高份額。

服務器業務步入收獲期，深度受益 AI 智能硬件大時代。公司從 2017 年開始布局數 據中心領域，當前通用服務器、異構人工智能服務器、交換機等產品均已獲國內頭 部云廠商批量訂單，后續伴隨產品線拓展，渠道及云廠商客戶陸續導入，有望延續 高增長。23 前三季度，公司服務器業務取得營收 63 億元，其中 Q3 單季營收 42 億 元，同比增長 670%。除此之外，公司在智能汽車、VR、游戲機等各類新興終端均 有客戶及產品拓展，作為具有較強研發、制造、供應鏈管理整合以及軟件能力的平 臺型 ODM 企業，有望在 AI 硬件時代迎來量價齊升機遇。