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匯中股份研究報告；“以舊換新”和“供熱計量”雙重刺激下的新篇章。公司深耕超聲測流領域近 30 年，為國家級專精特新“小巨人”企業， 主要產品為超聲水表、超聲熱量表、超聲流量計及相關智慧管理系統 與服務等，產品口徑范圍涵蓋 DN15-DN15000。2022-2023 年，受疫情、 宏觀經濟、財政等影響，公司業績有所下滑。公司憑借穩定的產品質 量與先進的技術水平，整體毛利率水平穩定在較高水平，2021 年、 2022 年、2023 年上半年分別為 55.2%、49.9%、50.3%，未來隨著熱 量表銷售占比的提升以及海外拓展的加速，公司毛利率有望維持高 位。

供熱計量頂層設計出臺，熱量表需求放量在即： 建筑領域是我國能源消耗和碳排放的重要領域之一，中國供熱領域碳 排放量占全社會碳排放總量接近 10%，在碳排放單項中排名前列。在 “雙碳”目標及數字中國背景下，智慧供熱改造勢在必行，我國北方粗 放式的集中供熱以及原來的按面積收費的方式有望逐步改革為按計 量收費，以實現節能減排。2024 年 3 月，國家發改委、住建部聯合 發布《加快推動建筑領域節能降碳工作方案》，專門提到“推進供熱計 量和按供熱量收費。各地區要結合實際制定供熱分戶計量改造方案， 明確量化目標任務和改造時限”。此文件為熱計量改革提供了國家層 面的頂層政策支持，熱計量改革有望加速推進，熱量表有望快速放量。 我們預計存量市場潛在的熱量表市場空間達到 543.9 億元，同時 2023-2030 年新增熱量表市場空間有望合計有望達到 189.88 億元。 公司作為熱量表領域龍頭之一，有望充分受益。

降低漏損+海外擴張+以舊換新，超聲水表增長動力充足： 我國供水管網漏損率居高不下，目前部分城市管網漏損率超過 20%， 一些偏遠的區域甚至達到 70%以上，與海外其他發達國家 5%-8%的水 平相比存在較大差距。我國政策對漏損率管控要求趨嚴，明確要求到 2025 年漏損率不得高于 7%。管網漏損管控的關鍵是對流經用水數據 進行在線監測和實時計量，智能水表為核心硬件設備。同時，城中村 改造、老舊小區改造、老舊管網改造、以舊換新等政策催化水表升級 替換需求釋放。超聲水表相比于智能機械水表，具備無磨損、壓損小、 始動量低、計量精度高、可實現雙向流量計量、瞬時流量顯示等優勢， 更滿足于智慧水務的管理需要，目前滲透率較低，未來有較大提升空 間。公司作為超聲水表行業龍頭，產品系列豐富，未來有望受益于其 滲透率的提升。此外，近年公司發力海外市場，已成功實現對澳洲、 歐洲、中東部分國家和地區的產品供應，同時與安富利在澳洲開展雙向獨家戰略合作，進一步布局澳大利亞、新西蘭等市場，海外市場有 望為公司水表業務注入新成長動力。