醫療設備行業以舊換新專題報告：9月數據同比下降21％，環比亦有所放緩.pdf

醫療設備行業以舊換新專題報告：9月數據同比下降21％，環比亦有所放緩。分子賽道來看：24H1受到醫療反腐影響，基數較低，24H2基數已逐步升高。因此25Q3同比下滑也是高基數原因，環比略微下 降，本輪醫療設備以舊換新釋放有所放緩，系已到尾聲。后續可以持續關注年底是否有醫療設備招投標回升（一般年底正常招投 標由于預算原因會加速在12月份左右落地）。 （1）醫學影像（CT、MR、DSA、DR等）：25Q3是145億（+34%）25Q1-Q3是459億（+64%） （2）生命信息與支持（血液透析、監護、呼吸、麻醉、除顫等）：25Q3是32億（+10%）25Q1-Q3是100億（+36%） （3）軟鏡（消化道、支氣管等）：25Q3是18億（+2%）25Q1-Q3是51億（+20%） （4）硬鏡（胸腹腔、關節鏡、鼻咽喉鏡等）：25Q3是17億（-11%）25Q1-Q3是49億（+4%） （5）放射治療（直線加速器、螺旋斷層放射治療等）：25Q3是10億（-32%）25Q1-Q3是50億（+32%） （6）手術機器人（手術控制系統、手術導航系統等）：25Q3是9億（-17%）25Q1-Q3是33億（+90%） （7）超聲（全身、便攜、心臟、婦產等）：25Q3是45億（+27%）25Q1-Q3是139億（+55%）。

從核心標的來看：個股增速符合行業整體。中低端產品線價格普遍有所下降（受到部分縣域設備集采影響，但目前有設備有集采 反內卷邏輯，頭部公司預計贏單率能有所上升）。此前中央經濟工作會議提到要增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”和 “兩新”（大規模設備更新和消費品以舊換新）。25年預計新一輪醫療設備以舊換新即將來臨，規模預計不小于24年，預計26 年開始陸續審批，目前重點關注各家庫存水平以及業績釋放節奏。 （1）邁瑞：25Q3是25億（+13%）——其中9月9億（+7%） （2）聯影：25Q3是28億（+48%）——其中9月8億（+18%） （3）開立：25Q3是4億（+64%）——其中9月1.6億（+72%） （4）澳華：25Q3是2億（-1%）——其中9月4692萬（-33%）。