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2024年第二季度市場策略報告：指數或震蕩上行，關注結構性機會。全球經濟仍具韌性，美聯儲降息時點后移。從全球綜合PMI、OECD 綜合領先指標、官方機構預測來看，第二季度全球經濟仍有韌性，但 風險可能集中在 2024 年下半年。當下美國多項就業數據超預期，通 脹有二次抬頭跡象。美聯儲決策偏向數據依賴，隨著3月份美國非農 數據及物價數據公布，美聯儲降息預期快速降溫，目前互換市場完全 消化美聯儲 2024年首次降息時間從 9月份推遲至 11月份，并顯示美 聯儲年內僅降息50個基點，加劇了全球資本市場不確定性及波動性。 同時，傳統黃金分析框架失效，10年期美債實際收益率與黃金價格不 再維持負相關關系。參照歷史，每次黃金脫鉤法幣，都將明顯走強。

預計第二季度國內經濟仍以向潛在增速水平修復為主（。1）投資端。 房地產銷售拐點仍需等待，從“銷售-投資”領先 3 個月來看，第二季 度房地產投資將繼續磨底；根據政府債券領先基建增速2-3個月計算， 第一季度政府債券發行節奏偏慢，對二季度基建投資增速構成制約； 制造業投資雖有政策推動，但制造業企業內生資本開支的意愿不足， 將對沖政策刺激效果。（2）消費端。當下消費復蘇力度偏弱，但在政 策積極托底、居民資產負債表沖擊緩解下，清明節消費已有好轉跡象， 第二季度預計消費仍將緩慢復蘇，社零增速或在 5%-5.5%左右。（3） 出口端。預計本輪美國補庫存將延續至 2025 年 6 月，第二季度美國 補庫存對出口仍有一定拉動，預計同比增速或在 4%左右。（4）流動 性。社融底通常領先于市場底1-2個月，第二季度社融增速在筑底后， 在 8%-8.5%位置企穩概率偏大。

指數或震蕩上行，關注結構性機會。（1）業績層面。第二季度國內 經濟仍以向潛在增速水平修復為主，政策強刺激概率不大，預計上市 公司業績端修復進度較慢；（2）估值層面。目前全部 A 股市凈率估 值低于近十年的97.5%時期，預計A股估值將向常態化水平回歸；（3） 流動性層面。M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)比例已連續7個月 高于 400%，雖然不足以支撐牛市出現，但預計將對 A 股底部形成較 強支撐。（4）政策層面。以“2024 年國九條”為標志，中國資本市 場將進入金融強監管、更強調投資者保護、上市公司質地提升、投融 資兩端更加均衡的高質量發展階段。在業績端緩慢修復、估值常態化 回歸、流動性合理充裕、政策積極呵護下，第二季度 A股指數大概率 震蕩上行，斜率相對緩和，指數上行空間不大，市場仍將以結構性機 會為主，業績高景氣方向集中在出口、TMT、高端制造、資源等。