途虎研究報告：萬億汽后市場格局初變，線上+線下連鎖巨頭冉冉升起.pdf

途虎研究報告：萬億汽后市場格局初變，線上+線下連鎖巨頭冉冉升起。【報告亮點】我們認為當前公司已經開始盈利并且現金流早在 21 年已經轉 正，其獨特的互聯網+商業模式已經驗證走通，隨著公司開店量增長，自有 品牌占比提高，運營能力及效率不斷提升，有望不斷成長。

主要邏輯#1 汽后萬億市場格局分散， 線上線下一體化連鎖門店卡位生態核 心。根據途虎招股說明書，22 年中國汽車服務市場規模超 12000 億元，預 計 23-27 年 CAGR 達 9%；根據羅蘭貝格，21 年中國獨立后市場門店中連 鎖店僅占 4%。根據德勤，美國獨立后市場渠道占比近 6 成，而中國該比例 約 35%， 22 年我國汽車平均車齡 6.2 年，到了切換更具性價比的獨立后市 場的臨界點。我們認為，類似途虎這樣強掌控門店、整合供應鏈、掌握消 費者數據的線上線下一體化大型連鎖門店，將擁有較大的行業影響力。

主要邏輯#2 伴隨專供及自有品牌供貨比例上升，公司毛利率有望不斷提 升。根據招股說明書，公司預期公司專供及自有品牌的收入占比將不斷提 升，將 促 進 毛利率 不 斷 提 升 。 美 國 可 比 公 司 AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 23 年 毛 利 率 分 別 高 達 52.0%/51.3%/35.9%。

主要邏輯#3 美國可比公司市值超千億元，中長期看好途虎成長為汽配巨 頭。對標美股，可比公司 AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 均為 20- 30 年維度的長牛股，當前市值為 517/644/226 億美元（截至 2024/4/21）。 我們認為中美均具備面積廣闊、汽車和零部件品牌繁多的特點，伴隨中國 后市場趨于成熟，途虎有望成長為類似可比公司的汽后連鎖巨頭。